[太平洋]有色金属行业日报：加税预期不改，继续看多铜价

　　报告摘要

　　加税预期维持不变，COMEX铜库存再度上升。2026年9月美国铜关税调查报告未出具正式结论，对应铜关税政策延续，后续美国商务部或再次启动调查。9月这一关键窗口期内，COMEX铜库存中止此前持续增库态势，全月库存保持平稳；待铜关税延期落地后，10月COMEX铜库存重回上行通道，反映美国市场对铜加税的强预期，与我们前期判断一致。

　　低库存叠加铜精矿TC平均价下行，行情环境与2023年下半年具有可比性。截至2026年10月8日，国内电解铜社会库存约10万吨，环比累库2.7万吨，主要源于国庆长假提货停滞；库存同比减少约6.6万吨，当前库存规模接近2023年下半年水平，2023年下半年铜价依托低库存环境维持高位震荡。2024年初，在铜精矿TC平均价快速下行带动下，铜价于2月向上突破；当前铜精矿TC平均价同样处于持续回落通道。本轮铜精矿TC平均价下行曾存在硫酸等副产品涨价带来的利润对冲，值得注意的是，2026年7月初硫酸价格见顶回落，但铜精矿TC平均价依旧延续跌势，冶炼端盈利进一步承压。后续冶炼端是否出现减产，将成为短期铜价的核心变量。

　　观点：继续看好铜价上涨，需关注核心变量。宏观角度，美联储加息预期对铜价形成一定压制；政策角度，美国铜加税预期不改，COMEX铜库存继续增加，对铜价形成支撑；基本面角度：国内电解铜社库仍处低位，叠加铜精矿TC平均价持续下行、硫酸等副产品价格见顶回落，冶炼企业盈利持续承压；当前铜市场环境与2023年下半年相近，若后续冶炼厂在盈利压力下被动减产，铜价存在快速向上突破的机会。

　　产业链相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、藏格矿业、金诚信、西部矿业等。

　　风险提示：美联储紧缩超预期；需求端不及预期；美国铜关税政策不及预期。