杰富瑞：ASML三季度业绩符合预期，维持“持有”评级，目标价1650欧元

杰富瑞发布报告分析ASML 2026年第三季度的财务表现及未来展望。

ASML当期业绩虽符合预期且利润率受惠于软件服务而超预期，但未来指引略显保守，且长期产能扩张计划仍面临需求过热的挑战。

报告指出，Q3营收117亿欧元持平预期，毛利率达57.5%，主要驱动力来自高毛利的安装基地管理（IBM）业务及中国区销售的强劲反弹（环比+109%）。

然而，Q4营收指引中点147亿欧元略低于分析师预期，且毛利率预计环比下滑至57%，反映出高NA EUV产品组合变化带来的结构性影响。

长期来看，ASML承认现有2027-2028年30%的产能扩充计划无法满足客户需求，正探索进一步扩产方案。

基于此，杰富瑞维持“持有”评级，目标价1650欧元，提示投资者注意估值收缩风险及地缘政治（如《MATCH法案》）和技术采纳速度的潜在负面影响。

主要观点

三季度营收与利润率均超预期，但四季度指引略低于预期

ASML 2026年第三季度销售额为117亿欧元，符合市场预期及杰富瑞预测。其中，中国区销售额环比增长109%，占系统销售额的23%。安装基地管理（IBM）业务表现强劲，超出预期3亿欧元，主要得益于高毛利的软件生产力升级需求推动，带动整体毛利率升至57.5%，高于杰富瑞预期的56.4%。然而，公司对2026年第四季度的销售指引中点为147亿欧元，略低于杰富瑞预期的149亿欧元，且预计四季度毛利率将环比下降至57%，可能受高数值孔径（High-NA）EUV系统销售占比增加影响。

长期产能规划仍显不足，正寻求进一步扩产方案

尽管ASML此前已计划将2027年和2028年的低数值孔径（Low-NA）EUV系统产能提高30%，但公司目前认为这一增幅仍不足以应对强劲的市场需求。因此，ASML正在调查如何在2028年将产能提升超过30%。虽然这一动向被视为积极信号，但市场对此已有普遍预期。杰富瑞指出，鉴于估值倍数可能随行业周期进一步收缩，股价上行空间受限。

维持“持有”评级，目标价1650欧元

杰富瑞维持对ASML的“持有”（Hold）评级，目标价为1650欧元，基于2027年预期每股收益的30倍市盈率及23倍企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）估值。主要风险包括2027-2028年DRAM资本支出放缓、美国通过《MATCH法案》以及高数值孔径EUV技术采纳速度 sluggish（尤其是在台积电）。