[中信证券经纪(香港)]马来西亚金融服务行业：吸筹窗口开启
摘要
中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月13日发布的题为《Accumulationwindow opens》的报告，中信里昂认为，在美债和MGS收益率上升之际，马来西亚银行股遭遇抛售，而市场可能高估了近期债务证券估值损失对盈利的持久影响。分析的内部观点假设美联储利率和马来西亚的隔夜政策利率（OPR）上调，随后政策利率保持不变。尽管分析上调COE假设以反映投资者兴趣减弱，但具韧性的基本面和抛售后更具吸引力的股息收益率仍构成支撑。
估值愈发具吸引力
马来西亚10年期MGS收益率突破4%，同时美国10年期国债收益率在美联储重新收紧和美国通胀担忧持续之际升破5%。尽管这可能带来银行债券组合的近期按市值计价损失，但研究指出，对基础盈利基本面的结构性影响有限。
按市值计价损失不可避免，但不应掩盖基本面
联昌国际（CIMB）和大马银行（AMMB）似乎因FVTPL资产占比较高，而更容易受到按市值计价波动的影响。尽管如此，投资相关NOII历史上对联昌国际经营收入的贡献最高达14%，而对大马银行仅为5-6%，表明大马银行的盈利下行更可控，同时NII增长前景更强。
分析内部观点假设，美联储和马来西亚国家银行在2026年加息25个百分点，随后2027年政策利率保持不变。在这一情景下，按市值计价压力应集中在近期，而不是成为长期的盈利拖累。政策利率稳定也应有助于投资收入企稳，同时NII继续支持盈利韧性。
股息收益率支持长期回报
尽管按市值计价损失可能暂时拖累盈利和CET-1，马来西亚银行仍保持高于7.0%监管要求的充裕资本缓冲。因此，研究预计股息支付政策受到的干扰有限，这得益于基础资本生成和盈利韧性。
假设长期ROE预期和派息率总体保持完好，此轮抛售已将2027年股息率抬升至高达7%。分析认为，这是一个具吸引力的增持机会，可提供经常性股息收入，以及债券收益率和银行估值正常化带来的潜在上行空间。
COE略微收紧
反映投资者对马来西亚银行兴趣减弱，研究上调其覆盖范围内银行的COE假设。兴业银行约15%的CET-1比率和更强的维持派息能力为其提供支撑。
然而，分析指出，安联银行从贷款转向伊斯兰债券发行可能在高利率环境下面临增长障碍。
大众银行更优的资产质量、防御性盈利特征和对投资收入的低依赖为其提供支撑。其更强的收费业务和具韧
