高盛：贝莱德Q3业绩全面超预期，维持买入评级，目标价1346美元

高盛维持贝莱德买入评级，12个月目标价1346美元。理由：强劲的有机增长、经营杠杆提升以及相对于历史估值的折扣，当前股价1,066.12美元，上行空间约26.3%。

高盛认为贝莱德在三季度展现了强大的经营韧性和增长动力。核心驱动因素包括：

1）绩效费用激增：绩效费用达6.30亿美元，远超共识的4.30亿美元，直接推高了EPS；

2）高质量的资金流入：虽然总AUM环比仅增1%，但长期资金流入强劲，且向高费率的ETF和主动管理产品倾斜，导致有机基础费用增长率高达11%，显著优于市场预期。这种结构性的费率提升是未来收入增长的关键引擎。

3）经营杠杆效应显现：在收入增长的同时，成本控制得当，经营利润率同比大幅扩张315个基点，显示出管理层对盈利能力的有效把控。

4）科技业务赋能：科技服务收入增长12%，不仅贡献了直接收入，还增强了客户粘性，支持了整体估值逻辑。鉴于股票目前相对于历史水平存在估值折扣，且基本面动能强劲，高盛维持买入评级，认为上行空间具有吸引力。

主要观点

三季度业绩全面超预期，EPS显著高于市场共识

贝莱德2026年第三季度调整后每股收益（EPS）为15.93美元，较华尔街共识预期（14.06美元）高出13%，也高于高盛预期（13.92美元）。营业收入达到69.67亿美元，超出市场预期4%。这一超预期表现主要得益于更高的绩效费用和稳健的经营杠杆效应。

有机基础费用增长强劲，资金流入结构优化

公司实现了广泛的资金净流入超预期，总净流入达2050亿美元，其中长期资金净流入1750亿美元（包括ETF流入1350亿美元）。更重要的是，资金流向倾向于高费率产品，推动季度有机基础费用增长率达到11%，远超管理层目标及投资者预期的8%-9%区间。这表明公司的收入增长算法正稳固地处于高个位数至低双位数的运行轨道。

经营利润率提升，科技业务收入增长支持估值

尽管收入基数增加，支出仍符合预期，使得经营利润率达到47.8%，同比提升约315个基点，比市场预期高出约220个基点。若剔除绩效费用，预计经营利润率接近49%，并有望在2027年 approaching 50%以上。此外，科技与风险管理收入同比增长12%，年度合同价值（ACV）增长12%，为有机收入增长提供了有力支撑。