巴克莱：维持特斯拉“平配”评级，目标价370美元
巴克莱维持对特斯拉（TSLA）的“平配”评级和370美元的目标价。
报告指出，当前特斯拉的投资逻辑主要围绕AI增长举措（Robotaxi、Optimus、Terafab）与短期基本面（尤其是自由现金流）之间的动态平衡。尽管汽车销量预计将在2026年恢复增长至182万辆，主要由中国出口和北美FSD普及驱动，但高额的投资周期导致运营支出激增和自由现金流转负，这对短期股价构成压力。
在自动驾驶方面，Robotaxi的规模化进度慢于市场预期，主要集中在奥斯汀，其他地区的扩展受限且监管审批漫长。Optimus人形机器人和Terafab芯片工厂虽具长期潜力，但短期内更多是叙事驱动，实际业绩贡献有限且存在执行风险。利润率方面，三季度预计因原材料成本上升、产品组合不利变化及FSD订阅模式转换而环比下滑至15.7%。分析师强调，虽然长期看好特斯拉在EV和软件定义车辆领域的领导地位，但短期估值已反映较多乐观预期，需警惕负面财报和负FCF带来的回调风险。
主要观点
AI增长举措与短期基本面的博弈是核心焦点
市场关注点集中在Robotaxi规模化、FSD开发、Optimus生产和Terafab芯片计划等AI增长举措上，而短期财务表现和现金流因高额投资周期受到拖累。尽管汽车业务量有望恢复增长，但高昂的资本支出导致自由现金流（FCF）预期为负，这可能对股价构成暂时性压力。
维持“平配”（Equal Weight）评级，目标价370美元
分析师认为特斯拉在电动汽车转型和软件定义车辆方面处于全球领先地位，长期前景良好。然而，近期股价上涨可能忽略了短期的逆风因素，如利润率压力和负自由现金流。因此，保持旁观态度，维持370美元的目标价，基于2030年概率加权情景分析。
自动驾驶（AV）进展缓慢，投资者期待加速
Robotaxi的规模化速度低于投资者预期，目前主要在奥斯汀运营，其他城市规模有限。加州完全无人驾驶的商业化路径仍长，监管批准是关键观察点。消费者FSD在美国取用率高，但在欧洲和中国的监管审批进程仍需关注。
Optimus和Terafab被视为“展示给我看”的故事
Optimus V3开始规模化生产，但商业模式尚不透明，短期内对业绩贡献有限。Terafab芯片计划旨在支持未来十年的物理AI发展，但初期投资巨大且规模化路径存在不确定性，被视为长期的增长叙事而非短期驱动力。
汽车业务回归增长，但利润率面临多重逆风
预计2026年交付量同比增长11%至182万辆，主要得益于中国出口增加和北美FSD uptake。然而，原材料成本上升、产品组合变化（低毛利车型占比增加）以及FSD订阅模式转换等因素，可能导致三季度毛利率环比下降。
