德银：上调沃尔玛目标价至136美元，评级上调至“买入”
德意志银行将沃尔玛评级上调至“买入”，目标价定为136美元，主要基于对其2027年前景的乐观预期。
报告指出，尽管面临宏观通胀压力，沃尔玛的价值主张反而得到加强，有助于其在竞争中获取更多市场份额。管理层在与投资者的交流中表现出对基本面的强烈信心，强调消费者趋势正在稳定甚至改善，且沃尔玛相对于竞争对手的价格优势依然稳固。
报告特别强调了沃尔玛商业模式的演变，指出传统的同店销售额指标已不足以全面反映公司表现，商品交易总额（GMV）正成为更关键的评估指标。随着市场平台、广告、会员服务等高利润业务的快速增长，沃尔玛的数字生态系统利润率有望最终超越实体店利润率。此外，自动化进程的深入将继续推动生产力提升和成本节约。
在新兴技术方面，沃尔玛对“代理商务”持积极态度，认为其是获取新客户的机会而非威胁。内部代理Sparky的数据显示，用户通过代理购物的订单价值高出40%，且转化率更高。沃尔玛策略性地保留第一方客户数据和广告权利，同时通过沙盒机制与外部代理合作，确保在新兴生态系统中保持主导地位。
总体而言，沃尔玛正从传统零售商向技术驱动的市场平台转型，其飞轮效应正在加强，估值具备上行潜力。
主要观点
评级上调至买入，看好2027年更有利的市场环境
德意志银行将沃尔玛（WMT）的评级从“持有”上调至“买入”，目标价从113美元上调至136美元。分析师认为，当前的通胀环境将强化沃尔玛的价值主张，支持其加速获取市场份额。同时，投资者开始逐渐超越美国同店销售额（Comp）的表面压力，关注更深层的基本面。随着高利润业务继续超越核心零售业务增长，以及自动化效益逐渐体现在损益表中，预期增量利润率将得到改善。
消费者趋势稳定至改善，价格优势依然显著
管理层对潜在业务和长期算法保持高度信心，指出近年来食品市场份额 gains 强劲，电子商务势头持续，市场平台扩张以及广告和会员业务增长稳健。与三个月前相比，消费者趋势被描述为稳定至改善，且价格差距依然强劲。尽管柴油成本上升导致定价上涨，但竞争对手迅速跟进，使得沃尔玛能够维持强大的价格优势。
GMV成为评估增长和市场份额的关键指标
随着市场平台、广告、会员和服务在业务组合中占比越来越大，商品交易总额（GMV）将成为评估沃尔玛增长和市场份额 gains 的更重要视角。增加GMV/生态系统的披露可以提高对这些业务增长和利润率状况的可见性，并可能支持估值上行。传统零售指标如同店销售额（SSS）的相关性正在降低，因为沃尔玛的盈利模式正在演变。
代理商务（Agentic Commerce）是机遇而非威胁
管理层对代理商务持建设性态度，视其为机遇而非颠覆，得益于沃尔玛的价格领导力、产品种类、履约能力和第一方数据。早期Sparky（沃尔玛内部代理）的结果令人鼓舞，与传统购物旅程相比，购物车规模大约大40%，转化率更高。沃尔玛认为可以在保留对产品信息、广告机会和自有购物体验控制权的同时，参与第三方代理生态系统。
