[大同证券]钢铁行业周报：需求疲弱与成本松动交织，钢价震荡偏弱

　　核心观点

　　钢铁行业处于“供给边际收缩、需求旺季承压、盈利低位修复”的博弈阶段。供给受低盈利与自律控产约束总体可控，需求受假期扰动走弱、旺季成色不足，成本端原料边际下行带来盈利修复迹象，但钢价反弹乏力，整体震荡偏弱。

　　供给端：节后供给小幅回升、结构分化，但低盈利约束下仍保持克制。铁水产量微增，高炉与电炉开工均未明显放量，产量结构呈“螺减板增”，钢厂主动向板材倾斜。库存受假期停工影响由降转增，但绝对水平低于去年同期，属季节性扰动。若亏损加深，被动减产范围或扩大。

　　需求端：节后需求明显走弱，旺季成色不足。表观消费环比大幅下降，建材成交偏低，地产仍是最大拖累，基建资金到位偏慢，制造业补库意愿不强，热卷社库由降转增。出口虽分流供应压力，但贸易壁垒升级、持续性存疑。后续关键在节后复工与补库能否带动表需回补、库存重新去化。

　　价格端：钢价由震荡偏强转为节后回落、震荡偏弱，成本主导特征松动。期货低开低走、现货跟跌，焦炭提降、铁矿走弱使成本支撑减弱，叠加需求疲软与库存累积，钢价反弹乏力。短期维持震荡偏弱，趋势性上行需旺季需求兑现及成本企稳确认。

　　成本端：呈“煤强焦弱、期现分化”。焦煤期货受供应偏紧预期逆势反弹，现货却持续走弱；焦炭连续提降落地，焦企利润压缩至盈亏平衡附近；铁矿现货重心下移。原料成本整体边际下行，但焦煤现货偏紧与焦炭提降并存，对钢价支撑整体偏弱，钢厂成本压力缓解但未根本改善。

　　风险提示

　　需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；宏观政策与出口环境变化的风险；供给端政策执行不确定的风险。