[交银国际证券]9月美国CPI数据点评：通胀超预期之下，加息预期剧烈波动

　　美国通胀回升，核心通胀超预期，核心价格压力有所扩散。9月美国CPI环比上涨0.6%，较8月的0.4%进一步加速，同比由3.4%升至3.7%，高于市场预期的3.6%；核心CPI环比上涨0.3%，与8月持平，高于预期的0.2%，同比由8月的2.4%升至2.6%。总体通胀回升主要由能源推动，但核心通胀环比上涨显示，通胀回落进程面临新的阻力。

　　食品通胀整体温和，能源继续成为推升总通胀的主要力量。食品价格环比持平、同比上涨2.5%，其中家庭食品下降0.1%，外出就餐上涨0.2%。能源价格环比上涨5.2%、同比上涨20.4%，其中汽油环比大涨9.1%、同比上涨34.2%，贡献当月CPI涨幅的一半以上；燃油价格环比上涨15.3%。中东地缘冲突导致能源供应持续受扰，汽柴油价格高企不仅直接推升通胀，还可能通过运输及生产成本向其他商品价格传导。

　　核心商品通胀有所加速，核心服务通胀粘性增强。核心商品环比上涨0.3%，高于8月的0.1%，同比上涨0.7%。其中二手车价格上涨0.7%，新车价格上涨0.2%，服装上涨0.3%，医疗护理商品则下降0.7%。核心服务环比由0.3%升至0.4%、同比上涨3.1%。其中住房环比上涨0.4%，业主等价租金上涨0.3%，住宿上涨2.0%；交通服务上涨0.6%，航空票价上涨1.2%、同比涨22.4%；汽车维修、医院服务分别上涨0.7%，教育上涨0.6%。住房仍是核心通胀的重要支撑，而交通、教育及部分医疗服务价格上涨，显示剔除住房后的服务通胀压力也不容忽视。

　　展望未来，能源冲击与服务价格粘性或使通胀在年底前维持高位。10月汽柴油价格仍是最大不确定性，其向运输、食品和商品价格的传导可能尚未结束。到年底，若油价维持高位，总体CPI同比或持续高于3%，核心通胀回落也将较为缓慢。进入2027年，若中东能源供应改善、住房租金滞后回落及工资增速放缓，通胀有望重新进入下降通道；反之，能源与关税冲击的持续传导可能使通胀高位运行更长时间。

　　美联储政策方面，通胀超预期推动美联储进一步加息的概率剧烈波动。数据公布前，市场对10月加息25基点的定价约为两成，公布后一度升至45%—50%，随后回落到约两成多的水平。我们认为，考虑到能源供给冲击无法通过加息直接解决，叠加就业增长有所放缓，美联储仍可能选择10月暂时观望，但通胀二轮传导风险有所上升，12月加息仍是基准情形。

　　市场反应：呈现股市下跌、美元走强的特征。CPI公布当日收盘，道指、标普500和纳指全线下跌，分别下跌约0.09%、1.11%和1.88%，科技股特别是半导体承压明显，金融股受银行财报影响表现分化，能源相关资产则受到高油价支撑。2年期美债收益率冲高回落到收盘上行约3基点，10年期美债收益率盘中上升，但收盘下降2个基点；美元指数上涨约0.04%；黄金下跌约1.6%；布伦特原油维持在每桶106美元附近。整体来看，市场重新定价美联储加息路径，利率敏感型资产面临压力。