[国信证券]宏观经济周报：AI推动服务供给提质

　　核心观点

　　生产端景气整体走弱。除地产链相关生产景气延续回升外，基建、机电产品、纺服和包装材料相关领域生产均有所回落，工业生产修复动能不足，终端需求偏弱依旧是制约生产扩张的主要因素。

　　消费修复仍然偏弱，服务消费对优质供给的依赖进一步提升。节后复工复学带动市内出行和线上物流恢复，但汽车销量同比降幅明显扩大，假期促销对大宗消费的提振有限。服务消费方面，电影票房虽受节后低基数影响同比转正，但传统观影需求仍然偏弱，短视频、微短剧、AI内容持续分流，影视生产加速AI化，服务消费修复对优质内容供给的依赖进一步提升。

　　房地产成交季节性回升，价格端仍在调整。新房和二手房成交环比改善，但库存再度回升，土地成交规模继续收缩，房价及二手房挂牌量价指标仍未出现明确企稳信号。当前地产政策呈现需求端降成本与供给端防风险并行特征，政策效果仍需通过销售和价格进一步验证。

　　外贸发运延续回落，航运风险仍处高位。港口货物及集装箱吞吐量延续下降，节后发运尚未完全恢复；出口集装箱运价小幅回升，但上行动能有限，运力继续向美西和亚洲航线集中。中东航线明显收缩，霍尔木兹海峡及红海风险持续，油轮运费、保险和能源原料成本料将继续上行。

　　财政加力信号进一步明确，资金价格再下台阶。财政部下达5500亿元地方债结存限额，其中3000亿元一般债下沉县区、2500亿元专项债向经济大省和“六张网”等项目倾斜，有望推动四季度财政支出提速。货币方面，节后资金回流、预防性备付消退推动资金价格继续下行，央行通过中期工具承接流动性需求，DR007和同业存单利率处于同期低位，政策重心仍是保持资金面充裕，而非全面宽松。

　　风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。