[国信证券]多资产周报：通胀数据偏鹰，美债收益率仍下行
核心观点
通胀数据偏鹰，美债收益率仍下行。本周美国通胀数据超出预期，本应推高利率，但美债10年期由5.2%上方下行约15个基点收于5.098%。当前美债买盘可归四类。一是避险需求。市场更重视增长与风险偏好收缩，避险资金压过了数据过热的机械映射。二是政策沟通压短端。威廉姆斯称不急于连续行动，沃什在IMF不做预判，10月加息概率一度冲至31.6%后回落至约20%。三是供给技术面。财政部再度回购，减轻私人部门吸收久期的压力，30年期与10年期同步回落，曲线牛平。这一条易误读为财政转向，实际只是节奏管理。四是仓位与凸性，最被低估。测算显示债券基金久期已显著低配，此后3至6个月收益率偏下行；抵押贷款提前还款风险下降与最便宜可交割券切换迫使对冲者在上行时卖出久期，仅此一项即需卖出约600亿美元10年等价，资管机构另需100至150亿。趋势跟踪型基金的久期空头同样拥挤，回补需10年期降至4.85%
至4.95%。但科技股的定价锚已换到分子端与融资端。往后到11月初有两个观测点。一是10月28日联邦公开市场委员会声明与点阵，当前基准情形是10月不动、12月加一次，关键看10月加息概率能否守住20%；若回升至30%至40%，本周的牛平将被重读为流动性交易。二是11月3日中期选举结果对财政预期的定价。若指向财政扩张受阻，供给对长端的压制减轻，本周的战术交易才有机会升级为趋势变化。
多资产图景：
整体收益方面，本周（10月10日至10月17日），权益方面，沪深300下跌3.4%，恒生指数下跌0.11%，标普500下跌1.95%；债券方面，中债10年下跌3.7BP，美债10年下跌15BP；汇率方面，美元指数下跌0.44%，离岸人民币升值0.11%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.14%，伦敦金现上涨0.07%，伦敦银现下跌4.15%，LME铜下跌0.64%，LME铝下跌1.36%，WTI原油上涨10.41%。
资产比价方面，本周金银比数值为72.6，较上周上升3.06；铜油比数值为143.93，较上周下降16.01；铜螺比数值为35.49，较上周下降0.15；金铜比数值为0.29，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.74，较上周上升0.26；AH股溢价数值为128.56，较上周上升2.5。
库存方面，最新一周原油库存为44350万吨，较上周下降1112万吨；螺纹钢库存为390万吨，较上周下降36万吨；阴极铜库存为73962吨，较上周下降15218吨；电解铝库存为54万吨，较上周下降6万吨。
资金行为方面，最新一周美元多头持仓32596张，较上周上升2070张，空头持仓19677张，较上周上升1162张；黄金ETF规模3404万盎司，较上周上升19万盎司。
风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。
