[国金证券]黑色金属周报：钢材去库恢复，盈利低位修复

　　行情综述：

　　行业概况：本周黑色产业链呈现成材去库恢复、钢企盈利低位修复与原料走势分化的格局。10月16日螺纹均价较10月9日上涨3元/吨，热卷、冷卷、中厚板分别下降16、10、21元/吨，板材仍偏弱。供需方面，247家钢厂日均铁水减少0.18万吨至233.66万吨，钢材社会库存下降39.76万吨至979.87万吨；五大材库存下降68.61万吨、表需回升21.7%，节后复工回补推动去库。原料方面，47港铁矿库存增加54.65万吨，钢厂进口矿库存下降120.26万吨；煤矿开工率低位回升，矿山精煤库存仍小增。焦炭第二轮降价落地，钢企盈利率上升1.30个百分点至8.23%。短期看，去库与成本回落缓解钢厂压力，但表需反弹包含假期低基数因素，后续仍需观察连续去库及利润传导。

　　钢铁：价格方面，10月16日螺纹、热卷、冷卷、中厚板均价分别为3319、3276、3772、3514元/吨，周环比分别上涨3元、下降16、10、21元/吨。供给方面，日均铁水小降0.18万吨至233.66万吨，高炉利用率87.74%；电炉利用率升至59.52%，长短流程表现分化。库存方面，钢材社会库存下降39.76万吨至979.87万吨；五大材总库存下降68.61万吨至1479.83万吨，表需回升至863.13万吨。供给基本稳定、消费回补推动去库，但单周恢复尚不能确认需求趋势。利润方面，钢企盈利率升至8.23%，绝对水平仍低。整体看，矿焦降价与去库托底钢价，板材承接偏弱及煤价反弹仍可能限制盈利修复幅度。

　　煤焦：价格方面，10月16日低硫主焦煤样本报2370元/吨，较10月9日上涨120元/吨；焦炭现货样本降至2190元/吨，下降110元/吨，第二轮降价已落地。焦煤、焦炭主力本周分别下跌3.73%、2.35%，优质煤现货反弹与盘面回落并存。供给方面，523家煤矿开工率上升5.15个百分点至71.38%，仍处低位恢复阶段；矿山精煤库存增加6.97万吨至247.54万吨，复产尚未带动上游去库。独立焦企日产增加0.39万吨至61.70万吨。库存方面，焦煤三环节库存减少1.40万吨，焦炭三环节库存减少20.90万吨，但焦企焦炭库存增加2.56万吨。总体看，煤矿恢复限制煤价整体上行，优质资源仍有结构性支撑；焦炭降价叠加煤价反弹挤压焦企利润，需关注后续减产及补库节奏。

　　铁矿：价格方面，10月16日青岛港PB粉、PB块分别报645、829元/湿吨，周环比下降8、11元/湿吨；铁矿主力下跌1.47%至672.5元/吨。供给端，10月5日至11日全球发运3088.2万吨，环比减少399.1万吨；47港到港2561.4万吨，增加93.7万吨。需求端，日均铁水小降至233.66万吨，钢厂进口矿库存下降120.26万吨至8689.78万吨，补库仍谨慎。库存端，47港库存增加54.65万吨至17369.17万吨，港口累库与厂内降库延续。总体看，发运回落缓解远端到货压力，但高港存与偏弱铁水仍压制估值；钢厂库存下降提供潜在补库空间，尚不足以确认矿价转强。

　　风险提示

　　宏观基本面恶化。钢铁供给侧政策不及预期。原料供给不及预期。