[中信证券经纪(香港)]怡和控股：盘点

　　摘要

　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月15日发布的题为《Taking stock》的报告，怡和集团近期上调2026年盈利指引以及对金门建筑（Gammon）的额外投资，对中信里昂构成净积极因素。近期加快的股份回购速度可能进一步支撑每股盈利。中信里昂认为，在当前回购计划完成后，回购规模可能进一步提升的观点没有改变。尽管如此，投资者应预期控股公司层面会有收购，并且分析认为怡和工程及基础设施有可能收购怡和迅达（Jardine Schindler）剩余50%的股权。

　　回顾两项更新：更高的每股盈利指引以及金门建筑并表

　　怡和将其2026年基础每股盈利指引上调3%-6%至5.50-5.65美元/股。伴随更新后的指引，怡和还宣布将以2.5亿英镑从Balfour Beatty收购金门建筑另外50%的股权，将其在金门建筑的持股比例提高至100%。该交易已完成，不过2.5亿英镑将分三笔等额款项（即8,300万英镑）于2026年10月13日、2027年12月31日和2028年12月31日支付，不计任何应计利息。

　　10月15日电话会议要点

　　分析认为，怡和抓住了这次机会性收购，实际收购市盈率低于6.6倍。在分析看来，怡和还可能收购怡和迅达剩余50%的股权，这可能每年增加另一笔应占利润（以2025年上半年的数字年化）。这与金门建筑交易一起，可能成为怡和工程及基建到2030年的关键盈利驱动因素。在怡和控股公司层面，投资者仍应预期另一项规模与I-Med相似的收购。

　　回购可以加大，但需要耐心

　　正如分析在7月所述，其预计怡和将在2026年至2030年期间花费资金回购股份，这意味着当前回购计划完成后，回购计划可能加大。与此同时，分析仍认为I-Med长期来看可以成为集团的良好复利增长来源，并具有投资资本回报。虽然怡和仍需确保I-Med在财务上兑现，但投资者认知的任何变化都需要时间。

　　催化因素

　　自下而上的催化因素包括：1）有实质规模的股份回购，以及2）股息增长（由基础盈利驱动，主要通过DFI零售、香港置地、Astra和文华东方）。文华东方将怡东项目出售给外部方是另一个关键催化因素。从自上而下的角度看，中国房地产市场的复苏应会推动香港置地的盈利并触发估值重估。

　　投资风险

　　怡和的货币风险很突出，因其主要市场是英国、中国内地和东南亚，但公司以美元报告。英国尤其是中国内地的普遍低迷将严重损害其汽车业务。其基础业务容易受到大中华区和东南亚普遍低迷的影响，其中东南亚货币风险是关键问题。此外，DFI尤其面临东南亚劳动力成本上升的风险。