杰富瑞：2026年Q3软件股前瞻——优选基本面与估值匹配的交易机会
杰富瑞在2026年Q3软件股前瞻中强调“选择交易设置而非故事”，重点关注基本面和估值修正。
报告首选Dynatrace (DT)，认为其在F2Q的低预期和FY27的续订浪潮将缩小消费与ARR差距，且估值合理（7x CY27收入）。IBM被视为Q3的复苏机会，随着大型主机交易延迟问题的解决和软件增长的逆转，目标价上调至$270。Atlassian (TEAM) 因面临全年最容易的比较基数且云业务强劲，目标价上调至$245。Procore (PCOR) 尽管受宏观环境影响股价下跌，但基本面稳健且估值极具吸引力（5x EV/Rev），目标价$75。
相反，杰富瑞对Datadog (DDOG) 和 Palantir (PLTR) 持谨慎态度。DDOG虽然基本面加速，但估值过高（16x EV/CY27收入）且面临最大客户使用量减少的风险，维持持有评级。PLTR尽管执行出色，但估值已完全反映增长预期（38x CY27收入），且竞争加剧，风险回报不具吸引力，维持Underperform评级。总体而言，报告建议在Q3财报季中，避开估值过高的热门股，转向估值合理且有明确催化剂的公司。
主要观点
首选Dynatrace (DT)，因其执行改善且近期催化剂丰富
杰富瑞看好DT，认为其F2Q的净新增年度经常性收入（NNARR）同比增长预期仅为4%，处于FY27最低水平，这为业绩超预期提供了缓冲。随着消费增长超过20%以及三个DPS cohorts在FY27续订，预计消费与ARR之间的差距将缩小。当前估值为7倍CY27收入和26倍CY27自由现金流，是拥有可观测性和企业代理采用率的合理方式。
IBM有望在Q3实现软件增长逆转，目标价上调至270美元
尽管Q2因大型主机交易执行问题未达预期，但杰富瑞认为这是时机问题而非结构性问题。随着门槛降低，IBM有机会展示软件增长趋势的逆转，特别是数据和交易处理领域。若收回2/3至3/4的延迟交易并提高CY26指引，股价将上涨。当前估值低于历史平均水平，目标价隐含18倍CY27E自由现金流。
Datadog (DDOG) 基本面加速但估值过高，维持持有评级
DDOG收入已连续六个季度加速，但其最大客户预计在Q3减少使用量，且股价年初至今已上涨82%。当前估值约为16倍EV/CY27收入，杰富瑞认为Snowflake (SNOW) 在AI基础设施方面的风险回报更佳（约14倍）。
Palantir (PLTR) 执行出色但估值完全反映，风险回报不具吸引力
PLTR在Q2表现出色，Rule of 40得分高达155。然而，Q3共识预期已高于指引上限，且FY指引暗示Q4增速放缓。鉴于来自前沿实验室和Databricks的竞争加剧，以及38倍CY27收入的估值，杰富瑞认为其风险回报不具吸引力，维持Underperform评级。
Atlassian (TEAM) 受益于最容易的比较基数，目标价上调至245美元
杰富瑞看到TEAM在F1Q云收入和总收入估计上有上行空间，因为面临全年最容易的比较基数。云收入在过去两个季度均超预期，RPO上季度增长44%。尽管股价自F4Q以来上涨89%，但估值相对于高增长同行仍有~20%的折扣。
Procore (PCOR) 宏观噪音下仍有上行空间，估值吸引人
尽管股价年初至今下跌22%，但前瞻性宏观指标在8/9月偏向正面。PCOR过去两个季度增长16%，杰富瑞看到对~13% F3Q收入估计的上行空间。估值为5倍EV/Rev，具有吸引力。
