[华鑫证券]策略周报：大类资产排序：美债>黄金>美股/A股，等待A股止跌企稳信号
投资要点
海外策略
一、海外宏观：通胀粘性和AI融资压制美股，关注美债和黄金避险需求
①地缘局势再升级+特朗普购买俄罗斯柴油受限，布油盘中触及110；
②9月CPI和PPI均超预期，但沃什发言中性，10月大概率暂停加息；
③AI融资担忧升温，AI股遭抛售引发买美债和黄金避险。二、海外策略：防御为主，美债>黄金>美股
美债：顶部已现，避险买盘是主因。CPI超预期，美债利率却冲高回落，避险买盘回补+短端利率下行+财政部调整长端供给的政策预期，带来美债交易机会，趋势下行还需等待货币宽松或财政扩张受限信号。
黄金：区间震荡，下有底上有顶。短期聚焦于通胀粘性和避险需求的博弈，黄金震荡运行；等待实际利率回落、财政信用风险和中期地缘与选举不确定性支撑，可逢低分配加仓。
美股：短期谨慎，防御为主。本周美股行业风格差较为极致，费半-11.41%八连跌，为2008年以来最长，AI交易明显降温。医疗保健、必选消费和公用事业可作为阶段性防御配置。
国内策略
一、A股策略：震荡筑底，等待止跌企稳的三大信号
（1）大势研判：短期震荡筑底，等待止跌企稳信号。海外高利率压制有所缓和，但AI融资担忧升温，科技板块抛压加大。国内A股成交再度降温，融资连续离场，双创再度领跌，主要是风险偏好下降和科技承接不足。
考虑到当前公募系统性卖盘压力不大，险资、固收+对科技敞口较小、私募已有持续减仓、融资盘年内转为净卖出，融资买入占比回落基本触及-2σ线，进一步调整空间有限；加上核心ETF托底放量+产业资本回购提速+科技业绩预喜三箭齐发，托底信号明显，预计A股震荡筑底，等待止跌企稳信号。
10月中下旬是重要窗口：关注政策（10月19-22日金融街论坛年会、10月29日美联储FOMC）、业绩（10月中下旬美股和A股财报兑现成色）和资金（成交何时放量至1.8万亿、宽基ETF资金放量净流入持续性、两融余额能否止跌回升）三条验证线索。
（2）行业选择：均衡配置，聚焦筹码结构和行业景气，关注三大方向
①红利防御底仓（银行、煤炭、交运、公用事业等）；
②低位平衡修复（消费、农业、军工等）；
③科技超跌反弹（AI算力、AI应用、创新药等）。
周度复盘
市场表现：全A指数快速下行，宽基全面承压，双创再度领跌，大盘&微盘相对抗跌，食饮、银行唯二上涨，通信、电子、电力跌幅居前。
资金情绪：成交再度降温，行业轮动快速放缓，拥挤度回落，ETF再度触发放量信号，融资中百亿规模离场
（1）成交情况：A股市场再度降温，5MA成交缩量至1.58万亿，行业轮动速率快速放缓。TOP5%拥挤度回落至42.4%，TMT拥挤度小幅回落，行业集中度传媒、非银、银行提升显著，热点全面切换，AI应用&冰雪旅游升温显著，防御板块银行&白酒同样领涨。
（2）流向动态：股票ETF再度触发放量信号，宽基大百亿规模入场，股向债再平衡倾向同步凸显，融资中百亿规模净卖出
①股票+混合型基金新发缩量至地量，股票型ETF再度触发放量信号（+885亿）。宽基ETF大百亿规模入场（+836亿），其中沪深300中百亿规模净流入显著居首，创业板指、科创50小百亿规模净流入相对居首。股向债再平衡倾向同步凸显，债券ETF小百亿规模净流入（+208亿）；
②截止至10月15日，融资中百亿规模净卖出显著放量（-559亿），融资买入占比回落基本触及-2σ线，电子、通信百亿规模净卖出。
风险提示
国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。
