花旗：专家预计“十五五”电网资本支出将因数据中心需求上调，看好平高电气、思源电气等

花旗研究团队与中国电力企业联合会专家谢国辉进行交流，对中国电网设备行业持积极看法。

核心逻辑在于数据中心爆发式增长将倒逼电网资本支出上调。专家预测，由于AI和数字化驱动，数据中心用电量占比将在未来几年大幅攀升，远超“十五五”规划初期的预期，这将促使政府在2027年上调电网资本支出预算，特别是配电网部分。同时，特高压建设加速也是重要驱动力，预计“十五五”期间将建成15条特高压直流线路，近期审批节奏有望加快。

在业绩方面，花旗预计2026年三季度净利润同比增速为：平高电气+20%，思源电气+15-20%（营收+25%，但受储能低毛利及人民币升值拖累），华明装备+13%，国电南瑞+2%。此外，出口业务将成为另一增长极，中国企业在500kV及以下常规设备领域具备全球竞争力，中东和欧洲市场需求旺盛。

主要观点

预计中国在“十五五”期间（特别是2027年）将上调电网资本支出，以支持超出预期的数据中心建设。

中国电力企业联合会专家谢国辉指出，随着数据中心用电量占比从目前的1.9-2.0%预计升至2029-30年的7-8%（远高于“十五五”规划初期预估的4.5%），工信部等部门可能重新审视数据中心发展步伐。预计2027年每年新增数据中心目标可能超过10GW。这将带动输配电设备需求，特别是变压器和传输容量需按1:2比例配套。

2026年第四季度至2027年电网资本支出增速有望加速。

尽管2026年上半年电网资本支出同比增长4%，但7-8月因前国家电网董事长被调查影响出现同比下滑。专家预计随着调查影响消退及特高压项目推进，2026年四季度及2027年资本支出增速将加速，2027年同比增速有望超过8%。“十五五”期间国家电网和南方电网预算资本支出分别为4万亿元和1万亿元，五年复合增长率约6%。

特高压（UHV）直流项目审批有望加快。

“十五五”期间60%的特高压项目将为高压直流（HVDC）。今年上半年仅批准了陕西-河南线，进度滞后。专家预计年底前将再批准两条线路（如巴丹吉林-四川、南疆-四川/重庆等），目标是“十五五”期间建成并投运15条特高压直流线路。

中国电网设备出口在2026-2027年保持强劲增长。

中国电网设备制造商主要出口500kV及以下的常规输变电设备（如高压变压器、开关柜、断路器）。中东市场因无关税或碳贸易壁垒成为最有利市场，欧洲需求虽高但受碳关税影响，北美壁垒较多。整体而言，全球能源转型驱动的电网升级需求与中国设备供给高度契合。