野村：预计腾讯控股三季度营业利润因AI投资走弱，维持“买入”评级，目标价下调至659港元

野村证券发布报告，对腾讯控股2026年第三季度业绩进行前瞻预览。

报告核心观点认为，虽然腾讯三季度营收预计保持9%的稳健增长，但受持续且大规模的AI投资影响，营业利润将面临压力，预计非国际财务报告准则营业利润同比下降3%至703亿元人民币，利润率收缩至33.5%。资本支出同比激增352%至587亿元人民币，是导致利润率承压的主要原因。

在具体业务层面，游戏业务呈现“内强外弱”态势，国内游戏收入增长12%，而海外游戏收入因去年高基数效应预计下降4%。广告业务表现出韧性，预计增长18%，主要得益于短视频广告的强劲需求。金融科技业务增速放缓至3.5%，反映零售消费疲软对支付业务的影响。值得注意的是，腾讯云业务预计迎来加速增长，营收增速有望超过30%，主要驱动力来自中国云行业对AI基础设施的旺盛需求。

尽管短期业绩因AI投入而承压，且腾讯在AI产品方面尚未展现出超越字节跳动和阿里巴巴的绝对优势，但分析师认为其即将推出的微信智能体具有潜在市场竞争力，当前的放缓是暂时性的。基于此，野村维持“买入”评级，但考虑到盈利预期的下调，将目标价从695港元降至659港元，该目标价隐含19倍的2027财年市盈率，而当前股价仅对应12倍，具备显著上行空间。

主要观点

维持“买入”评级，但下调目标价至659港元。

尽管预计腾讯2026年第三季度业绩表现不如往年强劲，但分析师认为这种放缓是暂时的，主要反映了当前的AI投资周期和游戏收入的高基数效应。因此，野村维持对腾讯的“买入”评级，但鉴于盈利前景减弱，将基于分部估值法（SOTP）的目标价从695港元下调至659港元，对应2027财年预测市盈率为19倍。

三季度营收符合预期，但营业利润受AI投资拖累下滑。

预计腾讯2026年第三季度营收同比增长9%，基本符合市场预期；但非国际财务报告准则（Non-IFRS）营业利润预计同比下降3%至703亿元人民币，较彭博一致预期低2%。非国际财务报告准则营业利润率预计同比下降4.1个百分点至33.5%，主要原因是持续增加的AI相关资本支出（预计三季度资本支出达587亿元人民币，环比增长11%，同比增长352%）。

各业务板块表现分化：游戏增速放缓，广告 resilient，云业务加速增长。

游戏业务预计同比增长7%（国内增长12%，海外下降4%），海外下降主要因去年高基数所致；广告业务在宏观逆风下仍预计增长18%，得益于短视频广告的强劲表现；金融科技业务增速放缓至3.5%；而腾讯云业务受益于中国云行业对AI基础设施的强劲需求，预计营收增速将从二季度的22%加速至30%以上。

AI产品竞争力尚待验证，微信智能体具潜力。

分析师指出，腾讯尚未展现出像字节跳动或阿里巴巴那样具有 compelling 竞争力的AI产品。然而，即将推出的微信智能体（WeChat agent）有望帮助腾讯在中国AI市场确立地位。

显示腾讯股价近期相对恒生指数表现较弱。