摩根士丹利：亚马逊成为首选股，目标价350美元

摩根士丹利将亚马逊上调为首选股，主要基于五大催化剂：

1）AWS持续的超预期营收增长，迈向1万亿美元营收路径；2）AWS利润率改善带来的盈利能力强于定价预期；3）Bedrock在生成式AI时代的战略重要性逐渐清晰，推动估值倍数扩张；4）证明亚马逊是代理式AI（Agentic AI）的赢家，利用其物流和Prime优势；5）机器人技术在零售履约中的应用，展示“物理AI”的效率提升潜力。

分析师大幅上调了AWS的营收和利润预期，主要驱动力是NVIDIA GPU的增量采购。预计2027/2028年AWS营收增速分别为47%/42%，EBIT利润率分别达到42%/44%。尽管资本支出增加，但强大的营收增长将覆盖成本，推动整体盈利能力提升。2028年每股收益（EPS）预期上调至16.50美元（此前为15.45美元），目标价定为350美元，对应约21倍的2028年预期市盈率。这一估值仍低于同行中位数，具有较高的安全边际和上行空间。

主要观点

将亚马逊上调为首选股，目标价350美元，上行空间约40%。

摩根士丹利将亚马逊（AMZN）评级上调为“首选股”（Top Pick），并将目标价从335美元上调至350美元。基于当前股价，潜在上行空间约为40%，风险回报比为3:1。分析师认为市场低估了AWS的增长潜力和利润率扩张能力，以及Bedrock在生成式AI adoption中的战略价值。

AWS营收加速增长，预计2027/2028年同比增速达47%/42%。

受NVIDIA GPU出货量增加驱动，分析师上调了AWS的增长预期。预计2027年和2028年AWS营收同比增速分别为47%和42%。额外的GPU部署将转化为更快的计算容量和营收增长，尽管资本支出增加，但营收增长将超过折旧和运营费用增长，推动利润率扩张。

AWS利润率显著提升，预计2028年EBIT利润率达44%。

通过自下而上的成本构建，分析师相信AWS在2027/2028年能实现高40%的增量EBIT利润率。预计2028年AWS GAAP EBIT利润率将达到44%，较此前预测提高约200个基点。AWS将成为“90法则”公司，即营收增长与利润增长高度同步，2028年AWS EBIT将占公司总EBIT的约67%。

Bedrock的战略价值被低估，有望推动估值倍数扩张。

分析师认为，亚马逊展示Bedrock实力的能力及其在推动经济体内生成式AI采用方面的重要性被市场低估。随着Bedrock重要性的进一步显现，亚马逊的估值倍数有望从当前的15倍2028年预期市盈率扩张。

亚马逊是代理式AI（Agentic AI）和物理AI（机器人）的赢家。

在零售领域，亚马逊凭借其领先的物流网络和Prime会员飞轮，将在代理式商务中占据关键地位。同时，机器人技术的部署（如Cardinal和Sparrow机械臂）将显著提高履约效率，预计每10%的全球单位通过机器人履约中心可产生20亿至40亿美元的年度经常性储蓄，展示其作为“物理AI”赢家的潜力。