​杰富瑞：iPhone 18潜在疲软加剧，需求不及预期导致订单削减

杰富瑞（Jefferies）发布报告指出，苹果iPhone 18系列，特别是Pro和Pro Max型号，正面临日益加剧的需求疲软。核心证据包括二手市场价格的快速折价、主要市场（尤其是中国和日本的）发货等待时间显著缩短甚至消失，以及供应链反馈显示的订单削减。据报道，苹果已削减了10%-15%的iPhone 18 Pro/Max订单，涉及2nm芯片等关键组件。

值得注意的是，中国市场近期表现的强劲销量增长（同比>20%）具有误导性。分析师认为，这主要得益于渠道商对已停产但未官方提价的iPhone 17 Pro/Max进行大幅折扣促销。随着这些旧款库存的消化，10月份销量增速已明显放缓至8%左右，揭示了iPhone 18系列真实需求的不足。

对于新发布的DUO机型，虽然初期等待时间较长，但这主要受限于低良品率导致的产能瓶颈（预计月产200万台）及投机需求，而非强劲的最终用户需求。等待时间的企稳和轻微回落暗示2026年DUO出货量将在600万-700万台之间，符合市场预期。鉴于iPhone 18销售疲软，杰富瑞维持对苹果的“跑输大盘”（Underperform）评级，目标价定为263.66美元，较当前股价有23%的下跌空间。

主要观点

iPhone 18 Pro/Max 需求疲软，导致苹果削减订单

报告指出，iPhone 18 Pro (18P) 和 iPhone 18 Pro Max (18PM) 的需求弱于预期。二手市场价格出现折扣，且发货等待时间（Lead Time）迅速缩短，特别是在中国市场已降至零。媒体报道及行业调查显示，苹果已削减了10%-15%的iPhone 18P/PM订单，包括2nm芯片在内的部分组件订单减少。

中国市场的销量增长主要源于旧款库存清理

尽管中国iPhone激活量在9月和10月同比增长超过20%，但这主要是由于渠道商对已停产但未提价的iPhone 17 Pro/Max进行打折促销所致。随着17系列库存耗尽，10月份销量增速放缓至约8%，反映出iPhone 18系列的真实需求依然疲软。

DUO机型等待时间长主要受限于产能而非单纯需求

DUO机型的等待时间长达3个月以上，主要归因于低良品率（预计月最大产量200万台）以及投机性购买需求。然而，等待时间并未进一步延长，反而在所有主要市场略有下降，表明2026年的出货量上限可能在600万至700万台之间，符合市场预期。

事实依据

二手市场价格倒挂：iPhone 18P自9月29日起所有版本二手价格进入折扣区间；18PM自10月10日起除两款高配外均出现折扣。相比之下，去年同期iPhone 17P/PM二手价格均有1%-21%的溢价。

发货等待时间骤降：中国地区18P/PM的等待时间自10月12/16日起消失（去年为6/25天）；日本地区等待时间也显著短于去年。

订单削减证据：媒体报道（日经/路透）指出苹果削减18P/PM订单10%-15%；行业调查确认苹果削减了3nm/2nm芯片订单10%-15%。

中国销量数据：iPhone在中国9月和10月销量同比增长>20%，但10月第一周增速放缓至~8%，主要驱动力为17P/PM的渠道库存清理。

电商平台折扣：拼多多等平台对18P/PM提供6%-9%的折扣。