摩根大通：上调英特尔至中性评级，目标价85美元

摩根大通将英特尔评级从“减持”上调至“中性”，目标价维持85美元（基于2028年预期EPS 3.60美元的24倍市盈率）。这一调整反映了英特尔风险收益状况的改善。尽管转型仍需数年，但在新任CEO Lip Bu Tan的领导下，公司在核心计算市场和下一代制造执行上取得了显著进展。数据中心业务成为主要利润驱动，ASIC服务展现出强劲增长潜力。然而，投资者需保持耐心，关注数据中心CPU路线图的执行、AI计算策略的具体进展、外部代工客户获取以及资本结构轨迹。当前估值已反映大部分负面因素，下行风险有限，但上行空间也受限于激烈的市场竞争和持续的份额流失压力。

主要观点

评级上调至中性，风险收益趋于平衡

摩根大通将英特尔（INTC）的评级从“减持”（Underweight）上调至“中性”（Neutral）。随着股价接近85美元的目标价，且较6月峰值回调约36%（同期板块回调约20-25%），其风险收益比已更加平衡。自2022年11月下调评级以来，英特尔表现落后于半导体行业指数（SMH）、费城半导体指数（SOX）、首选股博通（AVGO）及竞争对手AMD，但分析师认为多年的看空逻辑已基本消化。

新任CEO领导下，核心业务与制造执行力显著改善

自Lip Bu Tan担任CEO以来，英特尔在核心客户端/数据中心计算市场的执行力和竞争力有所提升。数据中心人工智能（DCAI）/服务器业务已成为最大的利润池，第二季度运营收入首次超过客户端业务，且Granite Rapids需求极度紧张，长期协议（LTA）可见度延伸至2027年。在制造方面，18A-P节点进入风险生产，14A节点承诺于2028年大规模生产，良率、可制造性及先进封装（EMIB-T）均有实质性改善。

ASIC服务成为新增长点，AI工作负载提供顺风

英特尔的ASIC服务倡议正接近20亿美元的运行率（同比增长约3倍），有望达到40亿美元规模，利用了其强大的IP组合和SoC设计能力。尽管市场对AI基础设施支出的可持续性存在担忧，但代理式AI工作负载（CPU密集型）和领先硅片的供应链紧张预计将推动每股收益（EPS）在即将到来的财报季及2027年持续上修。

事实依据

市场份额变化：自2022年降级以来，英特尔服务器x86 CPU收入份额从77%降至53%，PC CPU份额从81%降至68%。

财务表现对比：2026年上半年，英特尔外部代工业务收入年化仅接近10亿美元，而台积电同期年化收入为1500亿美元。

股价表现：英特尔股价较6月峰值回调约36%，而同期SMH、SOX、AVGO和AMD分别跑赢英特尔65%、37%、115%和148%。

估值水平：英特尔当前交易价格约为2028年预期EPS（3.60美元）的25倍，与行业平均倍数（24倍）相当。

股本稀释：由于美国政府持股转换、英伟达投资和软银配售，流通股从一年前的约44亿股增至约51亿股，但稀释风险已在当前股价中大部分反映。