[山西证券]石油行业月度报告：9月：地缘扰动支撑油价高位，关注油气上游及炼化龙头

　　投资要点：

　　9月：

　　供给端：9月产量增长，主要受沙特阿拉伯增产推动。根据OPEC，2026年9月OPEC原油产量为2509.7万桶/日，同比-11.71%，环比+3.81%。其中，伊拉克产量环比增长10.92%，沙特产量环比增长10.25%。截止10月9日当周，美国原油产量1367.9万桶/日，环比-2.15%，同比+0.32%。

　　需求端：OPEC《石油市场月度报告》预计全球石油日均需求在今年增长幅度仅为20万桶后，2027年石油日均需求增速将升至260万桶。这将使全球石油平均每日需求量从2026年的1.057亿桶上升至明年的1.083亿桶。根据OPEC，7月美国石油需求量2009万桶/日，同比-2.7%，环比-0.62%。8月，国内石油需求量1653万桶/日，同比-2.59%，环比+1.04%，印度石油需求量519万桶/日，同比-3.35%，环比-4.07%。

　　地缘风险方面：胡塞武装于9月上旬和下旬对沙特发动多轮袭击：9日使用弹道导弹和自杀式无人机袭击艾卜哈、贾赞、奈季兰等地民用及经济设施，致数十名平民受伤和设施受损；24日进一步袭击了沙特首都利雅得的一处敏感目标、西部城市延布的沙特阿美石油公司设施，以及西南部吉赞地区的多处军事目标。

　　原油观点：

　　地缘风险溢价持续抬升，油价仍然高位偏强。9月原油市场由地缘风险主导，也门胡塞武装对沙特核心设施及霍尔木兹海峡的袭扰显著升级，引发实质性断供隐忧并冲淡宏观疲软担忧。持续关注地缘前景，也门胡塞武装与沙特冲突升级，此外，美俄达成柴油供应共识，市场预计俄罗斯石油进入市场的可能，美伊局势不确定性大，预计油价仍将维持在100-120美元/桶高位偏强震荡。

　　十五五政策方面最直接的受益方向在于上游增储上产，将直接推动“三桶油”资本开支与油服企业工作量快速增长，同时带动管网设施、油气储备及LNG工程建设；炼化环节则在“产能封顶与减量置换、油转化”政策导向下，结构性利好具备高附加值深加工能力的炼化一体化龙头企业。

　　投资建议：重点关注上游油气开采板块的高业绩弹性，地缘不确定性持续，油价维持高位，业绩和分红预期支撑股价。建议关注【中国石油】、【中国海油】、【中国石化】、【中曼石油】、【恒力石化】。

　　风险提示：宏观经济不及预期；油价大幅波动的风险；地缘政治紧张因素加剧的风险；需求不及预期的风险等。