[万联证券]传媒行业跟踪报告：字节跳动首次公开演示世界模型，腾讯上线“绿泡泡短剧”小程序

　　行业核心观点：

　　上周传媒行业（申万）下跌1.38%，居市场第6位，跑赢沪深300指数2.02pct，跑赢创业板指7.52pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅17.89%。

　　字节跳动首次公开演示世界模型。我们认为，字节跳动正式将世界模型确立为内容技术演进的重要方向，已具备将视频生成基座推进至可交互三维空间实时生成的技术能力。从研发背景看，该模型由张一鸣亲自督导，协调公司内部多个业务部门投入AI资源与算力支持，以Seedance为基础，端到端延迟约50毫秒、云端生成帧率约20帧/秒，终端仅承担动作采集与视频解码，可大幅削减Pico头显的本地芯片配置与硬件成本。从产业影响看，这一能力在内容创作环节，使互动影游、直播、短剧的生产逻辑有望从“预制素材+分支选项”转向“实时生成+即时响应”；在AI训练环节，则为机器人与自动驾驶提供了可反复验证长尾场景的合成训练环境。建议持续跟踪字节世界模型的正式发布节奏、技术参数披露及与Seedance视频生成模型的协同进展，关注其在影视、游戏、机器人等垂直场景的落地应用。

　　腾讯上线内嵌于微信生态的“绿泡泡短剧”小程序。我们认为，这是微信生态在免费广告型（IAA）短剧赛道对字节系“红果短剧”的正面补位，意义在于将微信14亿级流量底盘、社交关系链与小程序分发能力转化为内容注意力与广告库存的新增长极。此前腾讯视频、阅文等主打会员分账制精品短剧，而微信生态内庞大的短剧用户流量长期分散于第三方小程序，绿泡泡以“免费看+插广告”模式切入，补齐了腾讯在广告驱动型流量内容上的短板，形成“精品付费+免费广告”双线并行的长短视频矩阵，既防守红果对长视频的冲击，又进攻免费短剧广告蓝海。其分发逻辑从算法推荐升级为微信社交裂变，依托“朋友在看”、群聊、朋友圈实现低成本获客与裂变闭环，但短期来看，绿泡泡对字节“红果短剧”冲击有限，熟人社交场景与短剧消费习惯存在一定冲突，小程序形态、算法推荐能力、持续资源投入仍存在不确定性，建议持续跟踪其DAU、人均时长及广告eCPM等核心指标，观察业务兑现能力。

　　从中长期来看，建议关注在布局短剧内容的头部制作厂商以及IP版权方；布局MR/空间计算和世界模型应用的厂商。

　　投资要点：

　　产业动态：（1）AI：字节首次公开演示世界模型；（2）短剧：腾讯低调

　　上线“绿泡泡短剧”小程序；（3）AI：Kling4.0正式全量开放；（4）网文：2026阅文创作大会举办。

　　行业估值：SW传媒行业PE（TTM）估值上周有所下跌，从25.38X震荡下跌至25.32X，仍低于2018-2025年均值水平26.24X，下跌幅度为3.52%。

　　风险提示：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI应用侵权风险；商誉减值风险。