[万联证券]9月经济数据跟踪：经济寻底接近尾声，政策托举四季度增速

　　事件：2026年Q3,GDP不变价同比4.5%，环比1.2%。工业增加值同比由5.2%上行至5.5%，固投累计同比持平于-7.2%，其中制造业、基建、房地产投资分别由-2.3%、-4%、-19.9%变动为-2.1%、-4.2%、-20.6%，社零当月同比由0.4%上行至1.1%。

　　三季度GDP略高于市场预期，全年经济目标有望达成。2026年三季度GDP不变价同比增速为4.5%，高于市场预期的4.4%。第二、三产业对GDP同比拉动作用边际放缓，第一产业对GDP同比拉动作用加强。工业产能利用率环比上行，采矿业整体小幅回升，制造业整体小幅回落，行业分化明显。

　　工业生产季节性回升，出口拉动作用走强，高技术产业生产高位边际放缓。工业企业出口交货值大幅拉升，出口给部分行业生产带来较强拉动。采矿业生产持续修复，石油开采业为主要拉动，煤炭产量跌幅收窄。制造业生产整体小幅回落，上游制造业中，非金属矿、黑色金属冶炼行业生产上行，极端天气影响消退，施工旺季带来需求回补，政策性金融工具加速落地，带来行业边际改善。化工在地缘政策不确定性影响下，企业补库需求提升，行业生产上行，有色金属冶炼及压延工业、橡胶和塑料制品业在价格走高等影响下，生产同比回落。中游制造业表现分化，整体仍处高位，消费品制造业整体回落。下游制造业中，汽车、运输设备、电子设备制造同比均回落，新质生产力生产边际放缓，新旧动能分化收敛。

　　服务业生产指数回升，生产性服务表现仍强。“双节”给服务业带来一定提振，服务业活动预期指数持平。商务活动指数上行，信息传输、软件和信息技术服务业与租赁和商务服务业同比小幅上行，租赁和运输业同比均有所修复。

　　投资止跌企稳，资金投放和落地稳步推进。随着稳增长政策逐步落地，固定资产投资逐步止跌企稳。设备购置在政策推动下持续上行，建安工程继续下跌，新开工偏弱，投资项目不足的影响仍存。固投资金来源来看，今年以来债券累计同比维持高位，政府专项债用于项目建设比重明显提升，预算内资金同比跌幅有所收窄，项目资金逐步落地。

　　地产投资持续下滑，销售依然偏弱。地产新开工、竣工跌幅加深，施工增速持平。地产销售“金九”行情表现偏弱，二手房销售好于新房。一线城市和部分二线城市新房价格环比上行，三线城市价格依然偏弱，二手房价格同比多数下跌，房价依然有待企稳。9月29日居民购房贷款贴息政策公布，有望给刚需带来一定利好，政策效果仍有待观望。房企资金来源持续收紧，销售回款和融资环境依然承压，房企拿地偏谨慎。四季度土地供应总量收缩的特征预期持续，结构逐步改善。

　　基建投资持续放缓，制造业投资反弹上行，财政资金有望给四季度增速带来支撑。三季度以来财政资金投放有所提速，但落地进程依然偏慢，基建下行斜率明显放缓。随着8000亿元政策性金融工具、政府专项债和地方政府债务结存限额在四季度投放并落地，“六张网”建设进程有望提速，四季度基建将发挥“压舱石”的作用。制造业投资上行部分对冲了地产、基建下行的压力，高技术产业增速边际放缓。大规模设备更新政策、出口强韧性，以及稳增长政策逐步落地给制造业带来拉动。

　　消费增速修复，“双节”带来提振，结构表现分化。服务消费好转，餐饮增速上行，线上消费小幅放缓。居民实际可支配收入边际上行，人均消费支出持平，居民消费信心窄幅震荡，内需整体依然偏弱。可选消费结构分化，汽车为主要拖累，地产下游消费偏弱。金银珠宝类本月跌幅收窄最为显著，通讯器材类消费持续走高，假期出行需求提振下，石油及制品类跌幅收窄。必选消费整体表现稳健，粮油、食品类、日用品类上行幅度较大。

　　四季度政策将发挥托底作用，关注政策落地效果。9月我国经济外需拉动、生产强、内需弱的格局持续，但新旧经济分化程度边际收敛。9月稳增长政策逐步加码，政府债发行提速，在政策扶持下，四季度经济有望缓步回升，但仍需关注财政资金向实物工作量的转化效率，预期全年经济节奏呈现“U型”走势。

　　风险因素：地缘政治风险发展超预期，居民购房持续低迷，我国政策出台和落地不及预期