[中邮证券]有色金属行业周报：加息预期反复，金属板块震荡调整
投资要点
贵金属：核心CPI环比超预期，AI悲观交易预期下，黄金成为避风港。美国9月CPI数据本周公布，其中核心CPI超出市场预期，且环比提升的广泛性超出8月数据，住房、运输等具有较强黏性的分项对核心通胀拉动较高，市场对于美联储10月加息的概率一度大幅提升。但随着AI叙事的走弱，coreweave美元债利率的大幅提升，黄金和美债作为避风港被边际资金大幅加仓，呈现触底反弹的趋势。配置盘角度，央行9月继续大幅增持黄金，呈现越跌越买，持续抄底的局面，央行背书下，黄金底部位置较为明确，4000美金可以看作坚实底部。总体来看，目前利空基本出尽，高远端利率同时带来黄金较高的机会成本以及美国信用的持续恶化担忧，等待经济转弱以及AI叙事走弱后的预期修复。
铜：本周铜基本面支撑沪铜重回11万元关口。海外通胀超预期带来美联储鹰派压力，对铜价形成金融端压制；矿端扰动加剧、精矿TC深度转负，冶炼亏损推动减产落地。需求端虽传统行业偏弱，但电网、算力等新基建用铜刚性显现，现货升水反弹验证货源偏紧。短期或维持宽幅震荡，深跌空间有限，建议回调后逢低布局，持续跟踪FOMC及矿山、检修兑现情况。
铝：现货紧张局面延续。本周铝价虽然因宏观因素有所下跌，但升水却再次走高，且呈现华东、华南、中原三地同步发力的局面。三地出库、去库、升水同步发力，验证需求的真实性和强势性，国庆长假期间的累库全数回吐。目前市场预期27年中东可以完成部分复产，但是短时期内难以迎来实质性复产，电解铝供需在年内依然偏紧，国内铝价有望在年内继续上行，但长期估值依然可能被远期供给压制，青山在印尼的投产可能会对27年价格带来压力，总体来看，27年是电解铝供给较为宽松的一年，权益建议逢高减仓。
锡：锡价调整，建议逢低布局。本周锡价下跌至37-38万元区间，主要由于美CPI数据超预期，10月加息概率提升，此外美股AI产业在高通胀预期下被市场质疑ARR可持续性，需求预期同样受压制。库存端，上期所/LME库存周去库16.52%/3.29%，上期所库存创新低。我们认为低库存及矿端趋紧提供基本面支撑，短期宏观冲击存在反复可能，建议逢低布局。
钨：恐慌抛售导致钨价下跌。本周钨价跌至32万元/吨，主要由于节前"金九"旺季预期落空后，下游备库迟迟未兑现，产业链悲观情绪集聚，钨精矿、APT及粉末端价格均出现较大幅度回调，库存端存在恐慌抛售现象。短期看，恐慌情绪冲击仍对钨价造成较大压制，下游国内房屋新开工、汽车销售等或在四季度承压，压制钨价上行空间。向下看，钨的供给仍然紧缺，提供底部支撑，关注情绪宣泄后布局机会。
锂：本周碳酸锂价格大幅破位下跌，期现同步刷新年内新低。行情下行主因海内外锂矿新增产能、复产落地，远期供给宽松预期集中发酵，叠加旺季锂电需求兑现偏弱、下游补库谨慎。虽市场库存持续去化、即期基本面有韧性，对价格形成底部支撑，但宏观偏空与供给预期压制更强。短期锂价大概率维持弱势震荡，低位震荡格局延续。
钼：本周钼价弱势小幅回落。钢厂招标压价明显，冶炼端承压亏损。但原料成本坚挺、现货供应仍偏紧，市场观望情绪较重，短期或维持僵持博弈格局。中长期看，2028年之前供给无明显放量，军工、油气、“以钼代钨”需求强化，钼价有望更上一层楼。
投资建议：
建议关注新金路、中金岭南、中钨高新、紫金矿业、中金黄金、山东黄金、西部矿业、中国黄金国际等。
风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
