——根据公开信息搜集，观点及版权均属于国联民生证券
——建议收藏，如有侵权随时删除。
观点提炼
AIDC行情复盘与主线梳理
AIDC行情持续了整整一年，临近跨年，研究员对今年行情节奏及明年板块演绎主线进行梳理，认为未来将沿着北美的AI主线延伸。主线主要包括两个方面，一是AIDC本身的技术升级，以英伟达的卡的迭代为节点，电源企业会随着算力密度提升而迭代，呈现直流化和高压化趋势，这是国内外企业面临的重要技术升级方向；二是北美电力基础设施较差，数据中心带来电源端和电网端的巨大增量需求，本土供应链体系跟不上，促使中国供应链企业参与到北美的AI建设中。
近期可以收藏两个方向，即业绩确定性和新技术卡位的确定性
美国AIDC建设现状与挑战
美国AIDC建设现状发生了显著变化。数据中心单体规模扩大，以往机房建设规模为几百兆瓦，如300-500兆瓦，而规划或待建规模已接近或突破1GW，甚至有2GW的单体项目在规划中。同时，数据中心发展呈现集群化趋势，形成高密度、集中式持续用电的复合集群，选址和连接网络接近，进行集中供电，这给北美电网带来较大压力。
数据中心建设周期为1-2年，较为快速，但配套基础设施建设周期较长，如电源侧的燃气轮机等建设周期为3-5年甚至更久，新能源供电虽建设周期快但缺乏稳定性，电网补强建设周期也漫长，导致设备交付周期延长。例如，变压器交付周期从2019年的半年或两三个月延长到现在的两年甚至更久，不间断电源（UPS）交付周期也从2019年的半年到接近一年变为2023年的两年，且未来可能持续面临紧缺。
北美AI缺电原因分析与解决思路
从电网电源侧、电网侧和负荷侧三个方面分析北美AI缺电原因。电源侧方面，数据中心对供电稳定性和可靠性要求极高，匹配度高的天然气供电面临燃气轮机交付紧张，排单已到2028年，其他新增装机如分散式小型核电堆审核流程复杂、交付慢，新能源供电缺乏稳定性。由此推导，燃机持续紧缺，景气度持续升级，未来可能采用多能互补的供电方式。
电网侧存在诸多问题，一是电网老旧，建设于五六十年前，设备面临更换周期，应对数据中心庞大用电负荷并网压力大；二是审批流程长，很多项目递交材料后长时间处于审批过程，导致工程停滞，且并网需进行模拟仿真测试；三是跨区域调度能力低，美国电网多为区域独立电网，电网容量不足，无法满足AI数据中心需求。这导致电力设备紧缺程度加剧，尤其是变压器，业主为实现快速并网可能需配置储能等灵活性调配资源。
负荷侧方面，数据中心供配电架构面临升级挑战。若不进行技术提升，供配电面积占比可能大幅增加，压缩放置GPU或IT服务器的空间，且美国本地缺乏现场安装工程师，厂商采用预制化模组对供配电电源和配电提出挑战。由此推导，电源侧将向800伏直流趋势演进，液冷渗透率可能大幅提升。
产业趋势与机会
主要有两条产业趋势线。一是基础设施供需错配带来的机遇，北美数据中心景气度高，但本地或海外供应链无法满足需求，相关需求外溢到中国，如燃气轮机及其配套产业、变压器等环节已出现明显变化，不少公司已拿到北美AI订单。二是围绕技术升级，数据中心供配电系统正经历架构迭代和变革，海外头部电源厂商面临技术升级挑战。
中国企业有两大突破路径。一是通过技术互补或优势区域合作模式，填补海外厂商快速响应能力的缺口，促使其快速响应海外云厂需求；二是实力较强的公司可凭借自有品牌实现北美的商务突破。
业绩确定性方面，变压器环节收藏思源DQ、金盘KJ、伊GE，柜外电源收藏科SD；竞争实力和卡位确定性方面，收藏阳光DY和麦格MT。此外，还梳理了电源标的，机房内收藏服务器电源（如麦格MT、欧LT）和板卡板级电源；机房外收藏变压器、柜外电源（如科SD、盛弘GF、禾望DQ、中恒DQ等），以及未来的技术变化如SST。最后，总结认为2026年应抓住产业趋势，确认公司是否能把握AI机会，长期来看产业趋势存在，不必纠结短期边际变化。
部分问答实录
在AIDC领域，您认为明年最主要的两个发展方向是什么？
明年AIDC的主要发展方向有两个。
第一个方向是技术升级，以英伟达卡的迭代为节点，电源企业的升级会随着算力密度的提升而进行，体现出直流化和高压化的趋势，这是国内外企业都面临的一个确定性方向。
第二个方向与北美电力基础设施较差有关，数据中心的快速发展带来了电源端和电网端的巨大增量需求，而本土供应链体系无法满足这种快速发展的需求，导致中国供应链的企业参与到北美的AI建设中去。
近期AIDC应该收藏哪些核心点？
近期我们建议把握业绩确定性和新技术卡位的确定性这两个方向
美国AIDC建设现状及面临的主要挑战是什么？
根据德勤报告，美国AIDC建设现状表现为数据中心单体规模正在扩大，从几百兆瓦规划发展到接近或已突破1G瓦甚至2G瓦的单体容量，并且有更多大型项目在规划中。同时，数据中心正朝着集群化趋势发展，形成高密度、集中式的复合集群，对北美电网造成较大压力。此外，数据中心建设周期相对较短（1到2年），但其配套基础设施如电源侧设备的建设周期较长（3到5年或更久），存在错配问题，且新能源供电稳定性不足，以及数据中心并网后电网补强建设周期较长，这些都构成了当前AIDC建设所面临的制约因素。
在当前背景下，数据中心的设备交付周期有何变化？
当前，数据中心的关键设备如变压器的交付周期显著延长，从19年的半年到两三个月已经变为两年期，主编交付周期可能更长。此外，由于数据中心建设和用电负荷的增长，尤其是新能源和数据中心对变压器的需求增加，导致了设备紧缺情况的加剧。同时，数据中心不间断电源（UPS）的交付周期也在变紧，从19年的半年到一年时间延展至现在的两年，这主要是由于北美数据中心建设需求快速爆发以及配套英伟达GB200、GB300等架构的需求增加。
数据中心现状有哪些显著变化？
数据中心现状有四个主要特性变化：
一是数据中心规模扩大至G瓦级单体项目和区域集群化项目，对电网压力和用电负荷增长带来挑战；
二是建设周期大幅缩短，要求快速投入使用，与传统基础设施建设周期错配；
三是供电需求极高稳定性和可靠性，对供电质量要求严格；
四是数据中心集群内单体功率密度大幅提升，对供配电架构提出了升级和挑战。
为什么北美出现AI缺电问题，以及如何解决这一问题？
北美AI缺电问题的根源在于电源侧和电网侧的供需匹配问题。
在电源侧，数据中心需要高度稳定和可靠的供电，但目前匹配度高的天然气供电面临燃气轮机交付紧张的问题，而新能源虽然可再生能源丰富，但供电缺乏稳定性。为解决此问题，可能的方向是采用多能互补的方式，比如结合燃气供电与储能等技术实现数据中心供电系统的稳定与高效。
在电网侧，北美电网面临容量不足的问题，主要是因为电网老旧、审批流程长以及跨区域调度能力低，需要通过更新电力设备（尤其是变压器）和灵活调配资源（如储能）来优化并网流程和提高电网容量。
在AI技术发展推动下，供配电系统面临的主要挑战有哪些？面对上述挑战，北美AI及整个AI发展的关键产业趋势是什么？
主要挑战有两个方面。
首先，由于技术提升和电压提升，供配电面积可能会大幅增加，从原来的占比20%、30%提升至70%，这极大压缩了放置GPU或IT服务器的空间。
其次，安装速度面临挑战，美国本地缺乏现场安装工程师，导致安装效率不高。为解决这些问题，许多厂商采用预制化模组，这为电源和配电带来了巨大的挑战。
另外，随着技术演进，电源侧可能会朝着800伏直流趋势发展，同时液冷技术的渗透率也将大幅提升。
关键产业趋势主要有两条线。第一条是基础设施供需错配的机遇，由于北美数据中心景气度高，而本地及海外供应链无法满足需求，相关需求外溢到中国，例如燃气轮机及其配套产业以及电力设备中的变压器等环节已出现明显变化，不少公司获得了北美AI的订单。第二条线是围绕技术升级，数据中心供配电系统正在经历大规模架构迭代变革，海外头部电源厂商等面临技术升级和技术替代的挑战。
在供配电系统的演进过程中，中国企业有哪些突破路径？
中国企业主要有两条突破路径。一是通过技术互补和优势区域合作模式，填补海外厂商快速响应能力的缺口，帮助他们满足海外云厂的技术升级需求。二是对于拥有核心竞争力的企业，可以通过自有品牌和技术实现北美市场的商务突破。
在电源领域，有哪些收藏的方向？
从确定性角度来看，变压器环节业绩确定性较高，比如包括思源DQ、金盘KJ和伊GE。在柜外电源方面，科SD由于不断突破北美客户的UPS代工机会，业绩确定性也较高。
对于实力较强的公司，比如阳光DY，因为它能提供AIDC全套解决方案，符合数据中心并网痛点
另外，麦格MT从24年底进入英伟达供应商名录，且经过内部打磨，项目有望在未来放量，值得期待。
本文根据公开信息整理，不构成投资建议。
本站专注挖掘行业真实可靠的一手消息，
收藏一下不费事，错过了想看的消息，岂不可惜！
<