摩根大通：民主党“蓝色浪潮”将深刻影响数据中心和电力行业

摩根大通研究员Tarek Hamid于11月4日发布报告，背景是美国中期选举后民主党取得“蓝色浪潮”胜利，同时控制国会两院并在多个关键数据中心州赢得州长职位。

报告旨在评估这一政治格局变化对数据中心和电力行业融资及信用的影响。

报告认为，民主党州长当选人的政策主张普遍包含暂停或严格审查数据中心开发的内容，而地方投票措施的大规模通过进一步印证了基层对数据中心的抵制情绪。这些变化将显著提高新建数据中心的审批门槛，延长建设周期并增加成本，但对已批准或在建项目形成利好。

在电力板块中，独立发电商（IPP）短期承压，尤其是德克萨斯、俄亥俄、宾夕法尼亚和佐治亚暴露较高的公司；表后电力供应商将面临最大短期负面影响；受监管公用事业因数据中心需求更多是“锦上添花”，影响相对良性。

已建成资产将享受溢价，而新项目融资将更加困难，高收益项目融资市场中德州占比约27%，公共HY建设商管道中德州占比约78%，风险集中。

从融资角度看，2027年项目已大多完成融资，选举影响更多在2028年及以后显现。债券供应短期可能放缓，且新发行将倾向于“安全”司法管辖区，这有助于缓解技术面压力。报告同时指出，对数据中心友好的州（如路易斯安那、北达科他）将获得更多资本，国际数据中心也将受到更多关注。

整体而言，报告认为数据中心开发放缓并非全然负面，增长曲线变平将为货币化争取时间，并可能使计算资源在更长时间内保持短缺。

主要观点

民主党“蓝色浪潮”将对数据中心和电力行业产生深远影响，显著提高新建项目审批门槛。

民主党赢得众议院和参议院控制权，并在德克萨斯、佐治亚、新墨西哥、内华达等关键数据中心州赢得州长职位。此外，截至报告发布，全美42/45个限制数据中心的地方投票措施已通过或倾向于通过，主要集中在俄亥俄、伊利诺伊和缅因等中西部州。

各州州长当选人普遍提出暂停或严格审查数据中心开发的政策主张，这将导致新项目许可难度加大、建设周期延长和成本上升，但已获批准或在建项目将更具优势。

独立发电商（IPP）预计短期走弱，尤其是德克萨斯、俄亥俄、宾夕法尼亚和佐治亚暴露较高的公司。 

报告认为，大多数IPP将承压，但新项目审批门槛提高将为已获批项目带来显著优势。尽管数据中心开发放缓可能压低电力价格，但重大新建发电项目预计要到2029年才能投产。同时，VST、TLN、CEG等公司现有购电协议（PPA）将在未来几年上线，有助于隔离资产负债表免受电力价格波动的长期影响。

表后（BTM）电力供应商将面临最大的短期负面影响。 

定制化的桥接电力解决方案提供商（如SEI、VOLTAG）将受到数据中心建设时间线延长的影响，尤其是在德克萨斯和PJM地区，因新电网供应要到2029年才能落地，桥接电力需求可能减弱。

受监管公用事业的增长预期可能重置，但数据中心对其信用而言更多是“锦上添花”，因此影响相对良性。 

过去管理层评论强调数据中心需求推动EPS增长6-9%，但数据中心资本支出回落反而可能减轻资产负债表压力，尤其是资本投资计划至少持续到2030年的背景下。因此，数据中心开发的潜在放缓对受监管公用事业信用相对温和。

已建成或在建的数据中心和电力基础设施将享有溢价，而新项目融资将更加困难。 

报告引用市场观察者观点：“过去为投资级租约支付溢价，现在将为已建成资产支付溢价。”在德克萨斯、佐治亚、新墨西哥和内华达等关键州，新项目许可和建设路径将更困难、更慢、更昂贵。对数据中心开发更友好的州（如路易斯安那、北达科他）将吸引更多资本，国际数据中心也将受到更多关注。

融资市场短期供应将放缓，但这对债券技术面构成利好。

大多数2027年项目已完成融资，因此选举影响更多体现在2028年及以后。高收益项目融资市场中，德州占比约27%，未来可能面临延迟甚至终止风险。未融资的管道项目不确定性上升，尤其是Cipher和Galaxy等公共高收益数据中心建设商的管线中约78%位于德州。新债券发行可能集中在“安全”司法管辖区，供应放缓有助于缓解债券市场的技术压力。