[国金证券]煤炭行业研究：长协新规稳定预期，供给偏紧支撑煤价

　　投资逻辑：

　　能源保供中长期合同管理办法发布，供需稳定可预期性增强

　　10月23日，国家发展改革委公布《能源保供中长期合同管理办法（试行）》。此次政策的核心在于将电煤、电力、天然气保供长协纳入统一部门规章，通过煤源保障、合同签订、运输交付与履约监管的衔接，提高能源供应和企业经营的可预期性。相较于部署2026年度签约履约工作的985号文，新规制度层级提升，进一步明确长协保供责任的持续性；更明确区分“资源保障总量”与“实际合同签订量”，增强煤炭供给调控能力；考核与激励约束力度进一步加强。与征求意见稿相比，正式稿中将电煤供需双方由“不得拖延、拒不签订”改为“积极配合、及时协商”，签约规模也由参考下一年度用煤需求调整为与国内电煤需求及市场供需形势相适应，或间接说明近期煤炭供给较为紧张。我们认为，长协制度持续性增强有助于稳定煤炭供需关系、抑制阶段性错配引发的价格过快上涨，增强煤企销量与经营现金流的可预测性。行业竞争将更加重视资源保障、稳定交付与成本控制能力，自有资源充足、成本较低、运输配套完善的煤企更具履约优势；成熟产能占比高、资本开支压力较小、回款良好的企业，更有望将经营稳定性转化为自由现金流和持续分红能力。

　　9月产量与进口环比回升，总供给同比仍降6.3%，供应温和修复、约束仍存

　　2026年9月全国原煤产量3.85亿吨，同比下降6.8%，降幅较8月收窄0.9pct；日均产量1284万吨，环比增长10.0%。1-9月原煤累计产量34.5亿吨，同比下降3.5%。分地区看，9月晋陕蒙新日均产量分别为263/241/383/154万吨，环比+9.2%/+9.5%/+9.0%/+11.1%，同比-31.3%/+2.9%/+8.3%/+4.2%。主产区产量普遍环比修复，但山西同比降幅仍超过30%，陕蒙新增量尚未完全对冲其减量。进口方面，2026年9月全国煤炭进口量4337万吨，同比下降5.7%、环比增长3.0%；1-9月累计进口3.54亿吨，同比增长2.2%。其中，9月动力煤、炼焦煤进口均环比增长，自印尼、俄罗斯、澳大利亚进口环比增加，蒙煤进口收缩。2026年9月，煤炭总供给（产量+进口）4.29亿吨，同比-6.3%/-2900万吨，环比+6.1%/+2459万吨；1-9月总供给38.03亿吨，同比-2.9%/-1.13亿吨。整体来看，保供推动供给边际恢复，但同比缺口仍存，后续关注山西减量收窄程度及陕蒙新增产持续性。

　　动力煤供给恢复偏慢、冬储预期支撑高位震荡，焦煤供需两弱、短期震荡偏弱

　　动力煤方面，本周秦港Q5500煤价周环比上涨12元/吨至1035元/吨，后半周企稳。供给端，山西停产煤矿逐步复产，产能利用率有所提升，但受制于安监高压、整改验收、生产额度和井下条件，供应恢复仍显偏慢。需求端，淡旺季过渡，终端对高价煤接受度有限，但伴随北方供暖逐步开启，冬储补库需求对价格支撑仍较强，且去年11-12月火电电量基数亦偏低。预计短期煤价高位震荡，后续重点关注合规复产增量、大秦线检修结束后的港口调入及冬储采购力度。同时当前欧洲天然气库存显著低于往年同期，美国汽油及馏分油库存亦处于历史偏低水平，若冬季气温偏低叠加LNG供应或运输环节扰动，海外能源安全风险将强化煤价上行弹性，并提升煤炭板块的能源安全溢价。焦煤方面，本周京唐港主焦煤价格报收2700元/吨，周环比下跌100元/吨（-3.6%）。供给端，山西停产煤矿复产仍偏慢，供应约束对价格形成一定支撑；需求端，钢厂利润边际略有修复，铁水产量周环比下降，尚未出现明显生产负反馈。供给偏紧与需求承压并存，叠加供应恢复预期影响，预计短期焦煤价格震荡偏弱，后续关注山西复产兑现、钢厂盈利及铁水产量变化。

　　相关标的：动力煤龙头及Q3业绩兑现

　　主线一：动力煤龙头业绩表现稳健，业绩增速保持增长，股息价值高，关注利与红利的再深化能否降低股息率要求，相关标的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、昊华能源。主线二：电价上行下的煤电一体，相关标的新集能源、淮河能源、电投能源；主线三：焦煤价格受益供给收缩，Q3业绩有望增长，相关标的淮北矿业、平煤股份。

　　风险提示

　　煤价下行幅度超预期；下游需求不及预期；进口煤冲击超预期。