[中银证券]策略周报：超跌特征明确，短期抓手验证
本轮调整的核心矛盾在海外而非国内基本面，10月23日市场的反弹短期或有延续性，具体赛道上把握人形机器人和端侧AI两大抓手。
10月以来这轮调整的核心矛盾在海外而非国内基本面。美债10年期收益率一度攀升至2007年以来新高，从估值分母端直接压制全球风险资产；AI中长期成长趋势虽未根本逆转，但市场开始纠偏算力通胀的远期乐观预期，云厂商债务融资与资本开支逻辑迎来重定价，AI板块同步经受业绩兑现与资本开支预期双重验证，这是本轮全球权益下行及A股跟跌的两大核心驱动。
杠杆资金持续出清，海外风险尚未充分释放。融资余额由9月初约2.65万亿元回落至2.46万亿元附近，全A成交额最低下探至1.5万亿元以下长端美债收益率虽自阶段高点回落但绝对水平仍高，美联储10月按兵不动只是加息周期的阶段性暂停而非政策转向，12月仍存加息可能，叠加地缘扰动下油价高位运行，利率终端峰值尚未确认。
短期超跌特征明确，但中期反弹持续性仍取决于两大前提。宽基指数回落至关键区域，成交明显缩量，估值分位与情绪指标同步偏低，BOCIASI情绪指标快线最低下行至13.7%，跌破阈值再度发出加仓信号，恐慌性抛压多已一次性释放，继续大幅降仓必要性下降；但超跌不等于趋势反转，中期反弹一方面依赖政策在稳增长、稳市场、稳预期上保持连续性，另一方面需等待三季报、三季度公募持仓、美联储议息、美国中期选举与APEC等验证窗口，信号明朗前市场大概率以震荡修复方式消化超跌。
具体赛道上，超跌反弹已获明确抓手。10月23日市场迎来反弹：OpenAI切入机器人赛道、特斯拉明确Optimus量产时间表，为AI产业叙事提供新的落地抓手；四部门集中表态稳预期、首批主动型ETF获批、宽基ETF持续大额净流入，形成短期托底。具体赛道上，人形机器人赔率仍在击球区，端侧AI业绩拐点逐步明晰。机器人行情始于低位，板块成交占全A比重已回到年内高点，OpenAI入局与特斯拉时间表发布注入板块新动能，但量产或要等到2028年，年底至明年上半年为催化真空，行情预计仍会反复；端侧AI确定性更高，四季度为北美大厂新品密集发布窗口，若消费级存储价格涨幅收敛，明年二季度至三季度将现真正业绩拐点，存储价格是最大风险变量，若不收敛则成本压力顺延、估值修复将被业绩证伪。总体而言，人形机器人弹性优于端侧但需择时，端侧业绩渐明但需紧盯存储。
风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期；2）市场波动风险；3）海外经济超预期衰退、流动性风险。
