[东吴证券]有色金属行业跟踪周报：油价高企通胀担忧持续，金属价格承压

　　投资要点

　　宏观环境&金属比价：加息预期边际降温，美债收益率全线回落，金属比价走势分化。截至2026年10月23日，FedWatch数据显示，维持目标利率不变的概率升至90.0%，较10月16日上升5.5个百分点；加息概率降至10.0%，下降5.5个百分点，降息概率维持0.0%。美国9月CPI同比升至3.7%，核心CPI同比升至2.6%，新增非农就业较上月减少13.3万人，近三个月就业增长整体偏弱。美债长短端收益率同步下行，其中2年期和10年期国债收益率分别下降5BP和9BP，5年期和10年期实际收益率分别下降18BP和8BP；10Y-2Y期限利差收窄4BP，5年期盈亏平衡通胀率上升11BP。比价层面，金银比上升2.70%，金铜比下降2.88%；铜铝比下降2.17%，锡铜比上升1.56%，金属间相对表现持续分化。

　　基本金属：铜价高位回落，铝价先抑后扬。1）铜：本周沪铜价格重心下移，截至10月23日主力合约收于108,370元/吨，较周初下跌1.28%。供应端持续偏紧，铜精矿九月底现货TC降至-231美元/吨，海外矿山罢工风险叠加国内冶炼厂集中检修，矿端及精铜供应均受到约束。需求端节后开工率环比修复，但旺季表现仍显不足，高铜价抑制下游补库，企业以刚需采购和低库存运行为主。库存方面，国内库存则受节后进口集中到货影响有所累积。短期来看，供应收紧对铜价形成支撑，但需求偏弱限制上行空间，预计铜价维持高位震荡。2）铝：本周铝价均价较上周下跌，但周后期明显反弹，截至10月23日沪铝主力收于23,575元/吨。供应端电解铝产量维持高位，氧化铝新增产能继续释放，氧化铝价格下跌带动冶炼成本小幅下降。需求端表现分化，铝板带箔产量环比下降，铝棒产量有所增加。库存延续去化，国内铝锭社会库存降至55.16万吨，较上周减少4.72万吨；LME铝库存降至23.61万吨，较上周减少0.23万吨，对铝价形成支撑。综合来看，高供应和需求恢复偏慢限制铝价上行空间，但低库存提供较强支撑，预计短期铝价维持震荡运行。

　　贵金属：通胀压力与避险需求形成支撑，金银价格宽幅震荡。本周沪金收于861.62元/克，沪银收于13,116元/千克，分别环比下跌4.12%和5.20%。美国通胀数据保持韧性，美债收益率与美元高位运行，对贵金属价格形成压制；地缘政治风险及权益市场波动则提升避险需求，为贵金属价格提供支撑。短期看，预计宏观政策预期与市场流动性风险将主导定价，贵金属或维持宽幅震荡。

　　能源金属：锂价大幅回落，钴、镍价格分化。电池级碳酸锂/电解钴/电解镍10月23日现货均价分别为9.7/23.10/12.16万元/吨，环比-4.90%/-4.74%/3.62%。锂方面，供应端产量增加、矿端复产持续推进，而下游企业以刚需采购为主，对高价原料接受度较低，供需边际宽松推动锂价大幅回落。钴方面，下游正极材料及合金企业采购意愿偏弱，产业链以消化库存为主，需求不足带动钴价继续下行。镍方面，印尼矿业政策及矿端供应扰动对成本形成支撑，但全球库存处于高位，不锈钢和新能源领域需求恢复有限，供需多空因素交织，镍价整体保持稳定。

　　战略小金属：矿端挺价带动钨矿及钨制品价格回升，钨铁和粉末价格仍然承压。头部企业入场采购，叠加持货商惜售，推动矿端止跌反弹；但下游仍以按需采购为主，尚未出现集中补库，价格向中下游传导不畅。预计短期钨价维持底部震荡，后续反弹幅度取决于终端补库力度。

　　稀土永磁：下游需求偏弱，稀土市场整体承压。镨钕市场询单及采购活跃度较低，磁材企业对高价原料接受能力有限，产业链成交清淡，价格预计维持弱稳。镝铽方面，大厂补库带动询单回升，低价货源有所收紧，短期价格或保持坚挺，但后续仍需关注终端订单释放情况。

　　风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。