花旗：紫金矿业3Q26业绩符合预期，维持买入评级，目标价60.5港元

花旗发布报告，点评紫金矿业3Q26业绩，总体认为尽管黄金板块走弱，铜板块强劲贡献使业绩符合预期，且估值低、金价高位，维持买入。

报告显示3Q26净利润同比+26%但环比-4%，低于花旗预期，主因黄金、铜、锂销量和成本问题及联营贡献降低。黄金板块毛利率下降，但铜板块毛利率增长，铜毛利占比首次超过黄金。自由现金流强劲，净杠杆温和上升。花旗基于DCF估值，目标价60.5港元，当前股价29.46港元，预期回报105%，给予买入评级。风险存在于商品价格下跌、成本超支等。

主要观点

3Q26净利润同比增长26%但环比下降4%，略低于预期，主因黄金、铜、锂业务销售量和成本不及预期。 

报告显示，紫金矿业9M26归母净利润575亿元人民币，同比增长52%，完成市场一致预期和花旗全年预测的71%/70%；3Q26归母净利润184亿元，同比增长26%、环比下降4%，低于花旗预期，主要由于矿产金、矿产铜、矿产锂销量和成本因素以及联营公司贡献低于预期。剔除一次性项目后，3Q26经常性净利润178亿元，同比增长42%、环比下降9%。

黄金板块毛利环比下降12%，但铜板块毛利环比增长9%，铜毛利贡献占比46%，自2025年一季度以来首次超过黄金。 

3Q26黄金销售均价868元/克，同比+13%、环比-9%；单位成本313元/克，同比+12%、环比+2%；单位毛利555元/克，同比+14%、环比-14%；黄金分部毛利约125亿元，同比+17%、环比-12%，占总毛利39%，低于2Q26的42%和3Q25的51%。铜方面，3Q26铜销售均价89,539元/吨，同比+41%、环比+5%；单位成本29,054元/吨，同比+14%、环比+4%；单位毛利60,485元/吨，同比+58%、环比+6%；铜分部毛利约148亿元，同比+74%、环比+9%，占总毛利46%。

锂板块单位毛利环比下降24%，但产量销量同比大幅增长。

 3Q26锂产量36kt，同比+627%、环比+30%；销量27kt，同比+990%、环比+17%；均价88元/千克，同比+32%、环比-23%；单位成本28元/千克，同比-61%、环比-21%；单位毛利60元/千克，环比-24%；分部毛利16亿元，环比-12%，占比5%。

净杠杆率升至33%，但自由现金流同比增长52%。 

9M26净杠杆率33%，高于1H26末的30%；3Q26经营现金流288亿元，同比+24%、环比+4%；资本开支77亿元，同比-18%、环比+7%；自由现金流211亿元，同比+52%、环比+3%。

维持买入评级，目标价60.5港元，当前估值具吸引力。

 紫金目前交易于2026E市盈率8.4倍、市净率2.7倍；花旗认为金价约4000美元/盎司，股价已低，短期风险回报吸引。目标价基于DCF，假设2.5%永续增长率和8.2%WACC，加上Kamoa项目NPV，得到每股60.5港元。