巴克莱：英伟达的现金流支撑其战略投入，维持增持评级
巴克莱发布报告，从市场对AI生态恶化的担忧出发，审视了英伟达在表外承诺上的敞口。
报告认为，英伟达利用其强大信用评级和雄厚现金储备推动AI基础设施建设是合理的，并且在当前水平上具有可持续性。核心结论是英伟达的现金流足以覆盖其承诺：预计到2027年4月现金余额达2300亿美元，自由现金流每季度1000亿美元，形成约165%的覆盖率。尽管表外承诺名义规模约2523亿美元，但实际风险敞口显著更低——尤其是5000亿美元的战略合作中，英伟达最多仅承担25%的残余价值支持。此外，部分承诺被排除，因为更接近组件采购而非信用支持。
整体而言，英伟达的财务状况稳健，能够支撑其战略投入，维持增持评级，目标价275美元。
主要观点
英伟达的现金流足以覆盖其当前的承诺和投资。
报告指出，英伟达在过去一年中完成了多项直接投资，并做出了约2500亿美元的表外承诺。巴克莱认为，英伟达拥有充足的现金余额和自由现金流来支持当前的投入速度。截至2026年10月，英伟达现金余额为990亿美元，预计到2027年4月季度将增至2300亿美元；自由现金流预计到2027年7月季度达到每季度1000亿美元。这意味着当前现金加上未来12个月自由现金流对表外承诺的覆盖率约为165%。即使考虑每季度约200亿美元的股票回购和60亿美元的股息，覆盖率仍有约125%。
表外承诺的定义需要精确理解。
巴克莱在计算中只包括那些更类似于信用支持或背书的交易，而非直接投资或融资。报告排除了2790亿美元用于锁定组件（如内存）的支出、360亿美元的AI云协议以及200亿美元的数据中心租赁（这些租赁预计将转给第三方）。对于200亿美元的租赁，其中170亿美元预计在2032年之后才发生，且转给第三方的时机存在不确定性，因此暂不计入。如果立即转给第三方，则可能会考虑加入。
5000亿美元的战略合作中，英伟达实际承担的风险有限。
这是表外承诺中最大的数字。英伟达与阿波罗、贝莱德、黑石、布鲁克菲尔德、高盛和KKR建立了独立计算融资平台，计划动员超过5000亿美元的第三方资本用于AI基础设施建设。根据英伟达CEO黄仁勋的表述，英伟达在某些情况下可能提供残余价值支持机制，最高不超过每个项目机会的25%。该支持是有限的、基于残余价值的，旨在补充而非取代独立承销。例如，如果客户A有一个包含10亿美元英伟达GPU的项目，后来违约，贷款方以低于10亿美元的残余价值收回GPU，差额为X，英伟达将介入覆盖最多2500万美元（即25%）。
