[国信证券]非银金融：中国机构配置观察2026年10月期-市场流动性逐步缓解
报告要点
为更好理解中国金融机构配置行为，结合最新政策和之前框架方法论，我们构建了机构配置行为体系，本期为2026年第10期。
当前机构配置已从“方向押注”转向“结构优化与工具赋能”，对资本市场而言，流动性边际缓解但增量资金仍待验证。
货币方向：央行换锚，存款搬家暂缓。货币方向的核心变量是利率锚切换，7天逆回购改挂隔夜品种，央行定价更趋精细化，短端资产直接受益，DR007与R007同步下行；各久期国债收益率延续走低，期限利差7月初见顶后回落。结合二季度货币政策报告，后续货币政策有望延续适度宽松，而下半年存款搬家弱化，非银与居民存款增速同步下行，负债端扩张放缓。
保险与理财：再平衡与降风偏。保险负债端扩张明显放缓，前8月保费超4.8万亿元、同比仅增0.4%，资产扩张加大资本消耗，核心及综合偿付能力充足率同步下行；资金运用余额突破40万亿元，股票与基金占比升至约16%。资负新规以“利率风险对冲率”（50%—150%）替代有效久期缺口硬性限制（±5年），负债久期约15年时资产久期要求由10年以上降至约7.5年，长债增配压力边际缓解；银行理财余额超35万亿元，权益占比仅1.8%，含权敞口主要借助公募基金，基金占比升至8.0%创新高。
公募基金：宽基逐步流入，结构分化，呈现“被动收缩、固收+扩张”格局。2026年上半年被动股基规模明显下降，混合一级、二级债基规模双增且后者更显著，FOF逼近4000亿元，ETF份额与净值年内波动加大。宽基ETF自10月起转为大幅净流入，但年内汇总仍为净流出；股基发行数量未减、平均募集份额快速回落。私募证券基金8月末突破9万亿元、备案降温；外资持有境内股票4.65万亿元、股增债减；两融余额降至2.4万亿元，个人开户明显减少。
本期机构专题：主动管理ETF破茧而出。专题聚焦主动管理ETF，该类产品以主动选股力争Alpha，同时保留ETF盘中交易、每日披露PCF与IOPV、一二级申赎套利的制度框架。海外已较成熟：2026年一季度末全球规模2.1万亿美元、占ETF逾10%，美国2025年末4471亿美元、同比增74.5%，当年新发数量首超被动。境内6月制度落地，7月首批18只上报、10月进入发售，首只产品当日募满20亿元并比例配售，填补场内主动权益空白。
