[国信证券]传媒行业Anthropic招股说明书解读：2026H1营收163亿美元，披露6570亿美元算力合同
摘要
Anthropic营收情况。2026H1营收162.86亿美元，其中Q2经营利润转正，48%的营收通过CSP渠道。公司营业收入从2023年的4100万美元增长至2025年的45.85亿美元，并于2026H1进一步增长至162.86亿美元，其中2026年Q2收入达115.55亿美元，同比增长1368%。
业务结构与客户粘性方面，1）按Token消耗计费的模式占2026H1总收入的80%，各类订阅服务占比20%；2）企业级客户扩张表现突出，近期三个月口径的净收入留存率约900%，年化消费超10万美元的大客户数量已突破11900家，单一客户收入占比不超过10%；3）通过AWS、谷歌云及微软Azure三大云厂商渠道实现的收入达48%。
算力合同提前长期锁定，其成本增速显著低于收入增速。公司在2026Q2首次实现账面经营利润转正，录得9.74亿美元及8%的经营利润率，剔除股权激励与慈善捐赠等非现金项的调整后经营利润率为19%。2026H1，公司录得807.48亿美元的账面净亏损，该差额主要系因公司估值大幅上升，导致亚马逊等持有的可转债及票据购买协议产生逾811亿美元的公允价值重估非现金损失。剔除上述账面估值变动后，公司2026H1实际调整后净利润为26.71亿美元，同期经营活动现金流录得39.29亿美元净流入。
签订至少6570亿美元算力合同，期限最长至2045年。Broadcom设备融资租赁1,612亿美元（不含利息）；Google至少1,145亿美元，期限至2033年7月，并承担差额补足义务；Amazon1,100亿美元至2036年4月；Microsoft449亿美元至2033年5月；SpaceXAI上限1,205亿美元至2029年，满载后约31亿美元/月；Nscale446亿美元、Lambda413亿美元、AMD首批200亿美元以上。
风险提示：算力资本开支回报风险、云厂商高度绑定与集中度风险、数据版权与合规监管风险、行业价格战与开源竞争风险。
