美银：10年期美债收益率进入回调，但中期上行趋势未改

近期，市场对AI资本支出、高利率、地缘政治风险和政策不确定性进行重新评估，美银证券发布报告。尽管近期市场出现明显回调，但报告核心观点认为这只是典型的10月避险修正，而非经济衰退的开始。美国经济基本面仍具韧性：企业盈利稳健，消费信贷表现稳定，违约率处于低位，资金持续流向高质量固定收益资产。然而，通胀依然高企，财政赤字庞大，AI和数据中心等投资带来的资本需求将支撑结构性利率上行。

报告强调，当前信用利差扩大主要反映了风险重新定价和融资不确定性，而非信用基本面恶化。因此，在固定收益领域应坚持质量与选择性，重点看好机构MBS、市政债券、部分ABS、高评级CLO和非机构RMBS。这些板块在近期调整后提供了较好的风险回报。

AI融资是贯穿报告的核心主题。报告提出“家庭财富加速器”概念，认为美国家庭资产负债表约196万亿美元的规模为AI投资提供了融资能力，而非通过增加储蓄。这种机制扩展了传统的金融加速器理论，即家庭财富增加扩大了风险承受能力、抵押品可用性和资本市场中介能力，支持每年1-2万亿美元的AI资本支出。只要AI投资未来现金流能够兑现，当前市场调整就是较好的长期买入机会。

报告还指出，高收益债和贷款市场2027年违约率将上升，回收率下降，AI相关信用利差已创出纪录高位，反映出市场对AI融资的担忧。市政债券方面，秋季反弹已经开始，10年期AAA市政债收益率有望进一步下降120个基点。技术分析显示，10年期美债收益率进入回调，但中期上行趋势未改，建议耐心等待后重新建立做空久期头寸。

总体而言，报告对经济前景保持建设性，但强调通胀和利率风险，建议投资者在波动中择优配置高质量固定收益资产，并对AI相关投资保持审慎乐观。

主要观点

近期市场疲软是典型的10月避险修正，而非经济衰退的开始

尽管各资产类别波动加剧，但基本面依然相对稳固：企业盈利仍具建设性，消费信贷表现稳定，多数行业违约率较低，资金持续流向高质量固定收益资产。信用利差在投资级、高收益、CMBS、ABS和CLO等市场均有所扩大，但多数板块策略师认为这是对风险和融资不确定性的重新定价，而非基本面信用恶化的开始。因此，利差板块中价值正逐步显现，建议利用进一步波动进行择机配置，重点关注利差调整快于基本面的领域。

经济仍具韧性，AI投资继续推动，长期利率最终将回升

美银维持美联储将在10月加息25个基点的预测，但承认概率较低；无论10月是否加息，仍预计2026年12月和2027年3月还有两次加息。通胀仍高、财政赤字庞大、与电力、数据中心、基础设施和技术投资相关的资本需求，都支持结构性利率上行的环境。9月核心PCE预计环比0.35%，同比升至3.1%；3季度GDP预计3.5%，远高于共识。

固定收益内部偏好质量与选择性

在固定收益领域，继续看好机构MBS、市政债券、部分ABS板块、高评级CLO层级及部分非机构RMBS。这些板块在近期市场回调后更具吸引力。对于公司债、结构化产品和股票，选券能力愈发关键，因为AI普及过程中市场对融资结构、资产负债表强度和投资回报率的区分将更加细致。

AI的融资是一个核心主题，家庭财富加速器支持AI投资

约196万亿美元的美国家庭资产负债表为AI投资提供了融资能力，而非通过增加储蓄。报告将伯南克-格特勒-吉尔克里斯特金融加速器框架扩展至家庭部门，认为财富增长扩大了风险承受能力、抵押品可用性、投资组合再分配和资本市场中介能力，支持每年1-2万亿美元的AI资本支出周期。只要AI投资产生的未来现金流能兑现，近期市场调整就是较好的长期买入机会。

高收益债和贷款市场2027年违约率将上升

高收益债和贷款市场经历了技术面、利率和情绪的三重打击，利差一个月内扩大70个基点。预计2027年高收益债违约率从当前的1.7%升至2.5%，贷款违约率从1.9%升至4.0%，回收率将下降。AI相关信用利差创出纪录高位，但供应量尚未明显减少，高收益基金持续流出。

市政债券的秋季反弹已经开始

预计2027年长期市政债发行量6500亿美元，其中新融资4700亿，再融资1800亿。10年期AAA市政债收益率已从9月峰值回落超过一半，未来几个月有望再回落120个基点。10月发行量低于预期、市政债/国债比率高企以及宏观利率环境支持，将推动市政债收益率进一步下行。

技术分析显示10年期美债收益率进入回调，但中期上行趋势未改

10年期美债收益率在触及战术峰值后开始回调，支撑位在5.02%-4.92%，若加速下跌可能接近4.81%，但不应跌破4.74%。回调完成后，收益率有望重拾上行趋势，建议耐心等待后重新建立做空久期头寸。