[金融街证券]三季报披露期的行业比较与配置线索：修复渐进，兑现可期

　　研报摘要

　　2026年三季度，A股盈利改善与估值调整并存，前期强势的科技方向面临回撤，市场对经营兑现的要求进一步提高。随着三季报进入密集披露期，行业配置需要从盈利是否改善，进一步转向修复能否延续、增长如何兑现。报告以二季报为起点，结合后续产业数据，从增长、盈利与现金三个维度比较行业经营状态，识别四季度值得关注的配置方向。

　　盈利低位回升，修复动力向制造与资源集中：2026年二季度末，全部A股营业收入与归母净利润TTM同比分别增长3.98%和9.55%；剔除金融后，分别增长3.08%和5.86%，EBIT增长5.23%，利润修复快于收入。与2019年同期相比，地产链对增长的支撑减弱，电子、设备制造及部分资源行业成为重要修复来源。当前收入与利润改善尚未广泛覆盖企业，制造业扩张中的现金转化、传统行业存量回收后的新业务接续，是判断本轮修复持续性的两条重要线索。

　　结合经营机制与财务周期，识别行业修复梯队：报告将申万II行业按主要经营机制归入九类板块，以EBIT利润率的历史位置和近期改善方向识别财务周期，并结合经营现金表现判断兑现节奏。二季度，AI硬件与配套处于景气扩张，装备与耐用制造处于低位修复，AI软件与应用、资源与基础材料、医药与医疗处于中位改善。进一步构建行业经营点阵，从增长或扩张动能、盈利与现金回报质量两个维度开展比较，为区分增长基础与兑现能力提供依据。

　　AI扩张具备经营支撑，现金转化是后续业绩验证的重要环节：元件、半导体和通信设备已有较强的收入与盈利基础，消费电子的扩张与回报质量仍存在差距；软件应用端，游戏收入、利润率和现金比率共同改善，其他业务的兑现更多取决于付费续费、项目验收与收款。1-8月规上电子信息制造业收入增长20.1%、利润增长约1.1倍，产业扩张为三季报提供支撑。后续若交付结算加快、资金周转改善，增长向现金与资本回报的转化有望增强科技板块的业绩支撑，中期机会仍值得持续跟踪。

　　展望四季度，优先关注共同改善，积极跟踪扩张兑现：行业配置可沿三条路径推进：1）继续关注航海装备、游戏、饮料乳品、化学制药和医疗服务等收入、利润率与现金比率共同改善的方向，落实到经营改善持续、盈利预期有支撑的公司；2）跟踪元件、半导体、电池和工业金属等扩张行业的收款与周转改善，把握现金转化接续带来的配置机会；3）关注传统需求的边际变化，以新增订单、销售及资金落实检验修复。三季报有望进一步明确行业改善的持续性与扩散程度，配置上应结合估值和预期，优先选择增长基础扎实、回报逐步兑现的方向。

　　风险提示：宏观需求恢复、政策落地及企业业绩不及预期，国际贸易摩擦或外部事件冲击产业需求，AI投入回报与商业化进展不及预期的风险；行业分类、样本覆盖及财务指标存在局限，历史周期与相对评分不能充分反映未来变化，市场估值及风险偏好变化导致配置判断偏离的风险。