杰富瑞：可口可乐三季度业绩强劲，重申“买入”评级，目标价104美元

杰富瑞报告指出，尽管可口可乐股价接近历史高位且估值不低，但盈利预期仍在不断上调，这是驱动股价继续上涨的关键。第三季度有机增长7%，大幅超过市场预期的2%，即便调整发货时点影响后仍超预期，表明增长质量较高。更重要的是，世界杯结束后销量依然保持5%的增长，证明需求不是一次性脉冲。在饮料行业普遍面临原材料成本上涨和价格上调压力的背景下，可口可乐能够同时实现销量增长和定价提升，这一组合使其相对于同业的竞争优势扩大。

从区域表现看，拉丁美洲增长16%尤为亮眼，巴西和墨西哥市场份额提升；亚太增长6%远超预期的0.7%，显示新兴市场韧性；欧洲中东非洲和装瓶投资也分别增长7%和12%。北美增长3%略低于预期，但考虑到营销时点带来的高基数，仍然稳健。浓缩液销售领先单位箱销量2个百分点，部分原因是发货时点，但整体趋势积极。

财务指标方面，毛利率62.7%、EBIT利润率32.9%均高于市场预期，费用端虽有营销和运营支出压力，但被有机增长和汇率顺风抵消。每股收益0.91美元，同比增长11%，超预期，税率下降也有贡献。公司同时上调全年财务指引：有机收入增速从此前约5%提高至至少5%，可比每股收益增速从+9-10%提高至至少+11%，自由现金流目标从约124亿美元提高至至少130亿美元，资本开支约22亿美元，税率从19.9%下调至19.7%。这些上调反映了管理层对全年需求持续性的信心。

报告还提及一些一次性项目，包括养老金结算、经济对冲、税务调整等，对可比每股收益净影响为-0.02美元，但不改变核心经营趋势。最终结论是：可口可乐是防御性成长标的，在当前市场环境下，能实现销量增长的公司应获得溢价。重申买入评级，12个月目标价104美元，基于远期市盈率。

主要观点

有机增长显著超预期，显示强劲需求韧性。

第三季度有机增长达到7%，远超市场预期的2%，即使剔除约2个百分点的发货时点影响，增速依然出色。这一表现说明可口可乐在全球范围内的需求强劲，尤其是世界杯结束后销量仍保持+5%的增长，验证了其品牌力和市场执行力。

盈利预期持续上修，扩大与同业差距。

尽管股价接近52周高点且估值偏高，但盈利预期仍在上升，表明基本面动能强劲。公司上调全年指引，有机收入增速从此前约5%上调至至少5%，可比每股收益增速从+9-10%上调至至少+11%，自由现金流目标从约124亿美元上调至至少130亿美元。这与同业差距拉大。

价格与销量组合推动，各地区普遍超预期。

拉丁美洲有机增长16%（预期6.8%）、装瓶投资业务增长12%、亚太增长6%（预期0.7%）、欧洲中东非洲增长7%，均显著超预期。北美增长3%略低于预期，但仍保持稳健。浓缩液销售增长7%，比单位箱销量领先2个百分点，反映发货时点有利。

评级重申买入，目标价104美元。

基于远期市盈率估值，给出目标价104美元，较当前92.70美元有12%上行空间。分析师认为公司在市场竞争中上调价格时，能同时实现销量增长，具备跑赢行业的能力。