巴克莱：ASM提前量化2027年指引，给予“增持”评级，目标价1300欧元

巴克莱发布报告，ASM国际（ASM International N.V.）股价743.20欧元，给予增持评级，目标价1300欧元，对应潜在上涨空间+74.9%。

报告核心在于公司三季度业绩强劲，并释放出中期增长加速的积极信号。

首先，三季度业绩全面超出市场预期。收入达到11.59亿欧元，同比增长45%，环比增长16%，比一致预期高出5%。这一增长由三大因素驱动：一是1.4纳米先进制程投资首次带来实质贡献；二是存储市场需求强劲增长；三是成熟逻辑/代工需求保持稳健，尤其来自中国的订单。盈利能力方面，调整后毛利率52.0%，高于预期0.8个百分点；调整后营业利润率33.4%，高于预期0.5个百分点。这些数据反映出公司产品组合优化和运营效率提升。

其次，公司管理层对2027年的展望更为明确且积极。与二季度时仅表示2027年收入将超过之前46亿欧元的上限不同，本次公司直接给出2027年收入将超过57亿欧元的指引。这一数值远超市场一致预期和巴克莱预测的55亿欧元，并相当于提前三年实现了此前设定的2030年收入目标。这一变化表明公司对长期增长的信心大幅增强。增长驱动的核心在于先进逻辑/代工业务，其中2纳米制程继续放量，更先进的1.4纳米制程势头强劲。公司还确认了在1.4纳米节点上获得了更高的市场份额，相较于2纳米节点有所提升。此前公司估计从2纳米到1.4纳米的增量原子层沉积/外延服务可寻址市场为每10万片晶圆/月产能4.5亿至5亿欧元，而公司在1.4纳米的市场份额提升意味着可获取的收入敞口进一步扩大。

此外，存储业务成为新增亮点。公司预计2027年存储将实现强劲增长，这可能是近期应用设计获胜开始明显贡献收入的信号。同时，成熟逻辑/代工销售预计保持稳定，功率/模拟/晶圆领域则有望进一步复苏，为整体增长提供支撑。

资本回报方面，公司在完成上一轮回购计划后，宣布了一项规模翻倍的新回购计划。这进一步体现了管理层对现金流和前景的信心，也直接增厚股东回报。

综合来看，巴克莱认为，提前量化的2027年指引、1.4纳米市场份额提升以及更大的回购计划共同强化了ASM的中期增长逻辑。公司作为半导体设备领域的核心标的，在先进制程升级周期中处于有利位置，增持评级信号明确。

主要观点

2027年收入指引提前量化，显著高于市场预期。 

公司在三季度业绩中提前给出2027年收入指引，超过57亿欧元，而此前市场一致预期和巴克莱预测均为55亿欧元。这是与二季度相比的重大变化，当时公司仅表示2027年收入将超过之前46亿欧元的上限，并计划在2027年提供进一步指引。

确认在1.4纳米节点的市场份额提升，是最重要的积极信号。

公司确认在1.4纳米制程的市场份额高于2纳米节点，同时伴随两位数服务可寻址市场增长，这与分析师此前观点一致。此前ASM估计2纳米到1.4纳米的增量原子层沉积和外延服务可寻址市场为每10万片晶圆/月产能增加4.5亿至5亿欧元。

新回购计划规模翻倍，增强信心。

在完成上一轮回购后，公司宣布了一项规模为之前两倍的新回购计划。更早的2027年指引、1.4纳米份额提升以及资本回报增加共同强化了中期增长轨迹。

2027年存储增长强劲，应用优势开始贡献。

公司预计2027年存储将强劲增长，这可能表明近期应用设计获胜从明年开始更显著地贡献收入。先进逻辑/代工预计是2027年最强增长动力，2纳米进一步增长和1.4纳米强劲势头支撑。