花旗：希捷科技业绩、指引均超预期，重申“买入”评级，目标价下调至1050美元
美东时间10月27日，希捷科技公布财报。财报显示，公司2027财年第一财季业绩显著超出市场预期，且第二财季指引极为强劲。
基于此，花旗发布报告，核心观点是：希捷受益于AI驱动数据生成与存储需求、企业和超大规模客户的强劲近线硬盘需求、行业理性产能扩张以及HAMR带来的成本改善，能够维持较高的营收和盈利增长，并加速股东回报。
从财务表现看，9月财季收入42.33亿美元，同比增长61%；EPS为7.68美元，同比增长194%；毛利率57.8%，经营利润率50.7%。公司第二财季指引收入48亿美元±1亿美元、经营利润率中50%、EPS 9.20美元±0.20美元，均显著高于市场预期。关键支撑来自总容量出货220EB（同比+21%），其中约90%出货至数据中心；公司现金股息上调3%至每股0.76美元。
从供需与订单看，管理层强调大部分近线产能已通过采购订单和客户协议分配，客户目前重点在获取EB容量分配；供需缺口进一步扩大，需求增长快于行业供给。客户承诺和订单能见度延伸至2030年以后，按订单生产合同已明确2027日历年的价格条款和产品配置，2028年价格谈判将在未来几个季度展开。管理层对竞争对手增加产量并不担忧，认为希捷和西部数据仍是主导供应商，行业需求增长应能吸收新增供给。
从技术与产品看，希捷仍是唯一实现HAMR技术量产的供应商，管理层表示HAMR和面密度提升执行情况良好，可能快于预期，未来几个季度将向5TB/碟片代际演进。40TB产品资格认证导致9月出货延迟，但将利好12月季度；40TB产品因更高盈利能力而具有战略重要性。AI基础设施部署后，推理、机器人、自动驾驶系统等数据密集型应用将继续生成和消费数据，支撑存储需求持久增长。企业OEM需求受边缘AI、私有云、数据主权和多云架构推动，正成为日益重要的增长贡献。
估值方面，花旗重申买入评级，但将目标价从1300美元下调至1050美元，以反映可比公司估值倍数下移；目标价对应15-16倍2028财年预估EPS。按2026年10月27日收盘价668.63美元计算，目标价隐含股价回报57.0%，加上股息回报57.5%的总回报。花旗将2027财年EPS预测由38.24美元上调至39.87美元，将2028财年EPS预测由64.77美元上调至65.83美元，并预计股票回购将在3月季度加快。
风险方面包括：云/企业需求因宏观因素转弱、SSD替代快于预期、成本改善难度加大以及HAMR行业采用停滞或来自西部数据ePMR高容量驱动器的竞争威胁。总体而言，花旗认为供给受限、需求可见性延长和HAMR成本下降将支撑希捷盈利持续上修，因此维持买入评级。
主要观点
花旗重申希捷科技“买入”评级，但将目标价从1300美元下调至1050美元，以反映可比公司估值倍数下移。
花旗认为定价能力和需求可见性将推动盈利预期上调；尽管9月财季业绩略低于花旗自身预测，但显著超出市场预期；12月季度指引极为强劲，反映出EB出货量环比提升和持续有利的定价环境，供需缺口进一步扩大。花旗将2027财年EPS预测由38.24美元上调至39.87美元，将2028财年EPS预测由64.77美元上调至65.83美元，并预计股票回购将在3月季度加快。
9月财季营收与盈利能力大幅提升，主要由近线硬盘强劲需求和定价改善驱动。
当季收入42.33亿美元，同比增长61%；EPS为7.68美元，同比增长194%，高于指引区间上限7.50美元；毛利率57.8%，同比上升1770个基点；经营利润率50.7%，同比上升2170个基点。总出货容量220EB，同比增长21%，其中约90%出货至数据中心客户。公司还将现金股息上调3%至每股0.76美元。
12月财季指引远超市场预期，管理层对供需格局和盈利趋势保持乐观。
第二财季收入指引48亿美元±1亿美元，高于市场预期45.48亿美元；经营利润率指引至收入中50%区间，高于市场预期的52.3%；EPS指引9.20美元±0.20美元，高于市场预期的8.66美元。管理层预计2027财年收入、毛利率和经营利润率将逐季环比改善。
长期近线存储需求保持约20%中段的年增速，客户承诺和订单能见度延伸至2030年以后。
管理层表示大部分近线产能已通过采购订单和客户协议锁定，客户目前重点在获取EB容量分配；到2027日历年的按订单生产合同已明确价格条款和产品配置，2028年价格谈判将在未来几个季度展开。当季供需缺口进一步扩大，需求增长快于行业供给。
HAMR技术路线图进展顺利，有望为公司带来持续成本下降和更高盈利能力。
公司仍是唯一实现HAMR技术量产的供应商，管理层表示HAMR和面密度提升执行情况良好，且可能快于此前预期；未来几个季度将从现有HAMR产品演进至5TB/碟片代际。管理层认为没有可加速其HAMR路线图的重大并购机会。
AI基础设施部署后的数据生成与消费将支撑存储需求持续增长。
管理层举例推理、机器人、自动驾驶系统等数据密集型AI应用，认为AI相关存储需求应会随着使用扩大而保持持久。企业OEM需求正成为日益重要的增长贡献，受边缘AI部署、私有云战略、数据主权要求和多云架构推动，但企业OEM系统平均容量低于超大规模客户，可能影响EB出货结构。
外部组件成本是主要成本压力，但定价谈判已纳入相关成本，内部成本执行良好。
管理层不认为外部组件成本上涨是一次性问题，电子元器件、DRAM及其他外购件成本仍将是持续定价讨论的一部分；9月财季利润率扩张幅度显著超过相关成本通胀。
