市场过度定价？高盛基准仅25bp一次加息
高盛报告聚焦美联储于2026年9月开启的新一轮加息周期，通过历史比较评估宏观资产前景。
报告首先梳理了1983年以来九次加息周期的数据，平均加息260bp、持续13个月，而当前市场定价约100bp、高盛预期仅25bp，属于历史上“温和”加息规模。
报告将1997、1999、2015三个小规模周期作为重点类比：1997年和2015年均为单次加息后中断，但1997年因通胀温和、增长强劲，股市快速反弹，风险资产受益；2015年因增长担忧，股市恢复缓慢；1999年则是一个延长周期，加息175bp后收益率持续上行，股市区间震荡，最终科技泡沫破裂引发衰退。
2026年宏观环境呈现混合特征：劳动力市场强劲、起始利率高（近似1997/1999），增长较弱（近似2015），股票估值极高（近似1999）。高盛的基准情景是温和加息、增长稳定、通胀逐步下降，对应股市温和上行。
报告强调三个尾部风险：通胀改善提前结束加息（利好）、增长/金融压力中断加息（初期利空）、增长韧性导致延长加息（后期风险）。报告还提供了18条跨资产交易想法（TRADE IDEAS），涵盖外汇、利率、股指等方向性交易。
主要观点
历史加息周期中，股市在首次加息后短暂承压但恢复较快
根据1983年以来9次美联储加息周期（不包括当前周期）的中位数，股市在首次加息后2个月内触底，4个月内恢复。除1994和2022年外，所有周期6个月回报持平或正；除2022年外，12个月回报均为正。这表明股市对加息冲击具有韧性，但大规模加息周期可能带来更持久压力。
债券收益率在加息前上升，加息后表现分化
中位数显示，短期和长期收益率在首次加息前上升。在小规模加息周期中，收益率在首次加息后不久见顶回落；而在更大规模周期中，收益率继续上升一段时间。利率策略师指出，前端远期收益率通常在加息结束前后和通胀峰值确认后见顶，之后收益率曲线趋平停止并转为平行下移。
收益率曲线在加息周期趋于平坦，大规模周期更明显
曲线在首次加息前即开始平坦化，加息后继续平坦，且在大规模加息周期中更显著、持续时间更长。这与历史规律一致：加息周期后期曲线平坦化通常意味着市场预期经济增长放缓或货币政策收紧过度。
美元实际贸易加权指数在加息前走强，加息后表现不一
美元在首次加息前升值，但加息后的走势在不同周期中差异较大，反映了各周期宏观背景和全球资金流动的差异。
三个小规模加息周期（1997、1999、2015）提供不同模板
1997年：通胀低于2%，增长强劲，劳动力市场紧张且失业率低于NAIRU，起始利率高，估值高于战后均值。美联储单次加息后因通胀受控和亚洲金融危机停止加息。收益率在首次加息后见顶回落，股市快速恢复并强劲上涨，风险资产受益于鸽派政策冲击和积极增长冲击。
2015年：通胀低于2%，增长较弱，失业率高于NAIRU，起始利率为零，估值高于均值。因油价下跌、中国增长放缓和英国脱欧担忧，美联储单次加息后停止。收益率见顶回落，但股市初期承压、恢复缓慢且表现区间震荡，风险资产受增长担忧压制。
1999年：通胀低于2%，增长非常强劲，劳动力市场非常紧张，起始利率高，估值远高于均值。美联储在投资热潮中加息175bp，收益率持续上升，标普500区间波动，最终科技泡沫破裂导致2001年衰退。该周期展示了延长加息周期可能带来的风险。
2026年宏观背景与历史比较
2026年劳动力市场强劲，起始利率3.75%远高于零，与1997/1999更接近；起始增长2.2%类似2015；股票Shiller市盈率41倍类似1999。核心PCE为3.0%，高于历史小周期起点但低于大规模周期部分。
基准情景与风险情景
高盛基准预期为适度加息次数、增长稳定在潜在水平附近、通胀逐步缓解，这暗示股市从当前水平温和上行。历史提示三个风险情景：①通胀改善导致更早结束加息（最利好风险资产，类似1997年温和版）；②增长或金融压力导致加息中断（初期不利，类似2015年）；③增长保持韧性导致延长加息周期（类似1999年，后期可能引发更大增长下调）。
