瑞银：下调KOSPI目标至7500点，2027年存在复苏空间
瑞银的报告《Risk aversion overdone: Lower KOSPI target to 7,500; See scope for recovery in 2027》发布于2026年10月29日，背景是韩国股市近期因AI担忧、财报风险、宏观逆风和流动性减弱而大幅回调，KOSPI指数已较高点下跌约10%，投资者风险厌恶情绪达到极端水平。
在此背景下，将KOSPI 12个月目标从约8000点（按6%下调计算）下调至7500点，对应6倍未来12个月市盈率，同时指出当前市场已过度悲观，2027年存在逐步复苏的空间。
报告核心观点是：当前风险厌恶过度，下行风险有限。KOSPI 200看涨/看跌期权比率跌至-1标准差，历史上是可靠的底部信号，平均7个交易日内见底，3个月平均上涨6%。外资抛售虽然猛烈（10月净卖出19万亿韩元），但近期已出现缓和迹象，本周转为净买入，且三星电子和SK海力士的外资持股已处于历史低位，进一步抛售空间有限。盈利方面，市场一致预期EPS下调幅度温和，瑞银认为这更多是韩元升值导致的汇率重置，而非长期盈利下行周期的开始。估值方面，KOSPI整体市净率处于历史平均，剔除三星电子和SK海力士后，市盈率处于-2.6标准差，估值提供支撑。2027年，强劲的EPS增长（瑞银预测+258%/+33%，虽略低于一致预期但仍强劲）、改善的股东回报、年末流动性约束缓解、美国大选不确定性消退以及加息周期接近尾声，将共同支撑市场复苏。
在股票选择上，瑞银继续偏好价值/质量风格，具体看好内存价值股（三星电子、SK海力士）、早周期工业股（三星电机、晓星重工、现代建设、LG新能源）、质量回报股（HD现代海洋解决方案、KT、Coway）以及宏观受益股（S-Oil、新韩金融集团）。对电池材料股（POSCO Future M、EcoPro BM、L&F）持卖出评级，对宏观逆风股（韩国电力、Krafton、Naver、未来资产证券）持中性。瑞银将新韩金融集团加入最看好名单，并用LG新能源替换三星SDI。
主要观点
下调KOSPI 12个月目标至7500点，风险厌恶过度。
瑞银将KOSPI 12个月目标价由8000点左右下调6%至7500点，对应6倍未来12个月市盈率（NTM PE）。这一调整进一步反映了汇率、利率和自下而上的每股收益（EPS）修订的影响。报告认为，近期韩国股市的调整已将风险厌恶推至极端水平，KOSPI已跌至5000点的下行价值区间（对应4倍PE，此前为5100点），而看跌/看涨期权比率触及-1标准差，这是历史上反向的底部信号。尽管AI支出的可持续性仍是关键风险，但强劲的EPS增长、股东回报改善、年末流动性约束缓解、美国大选不确定性消退以及加息周期接近尾声，都为2027年的逐步复苏提供了支撑。报告认为，持续的EPS下调更多是汇率因素导致的一次性重置，而非长期盈利下行周期的开始。瑞银修正后的上行目标为9300点（对应8倍PE）。
看涨/看跌期权比率显示极端风险厌恶。
由AI担忧、第三季度财报风险、宏观逆风和流动性减弱引发的近期调整，使KOSPI 200看涨/看跌期权比率在10月20日KOSPI跌至5523点时降至-1标准差。自2006年以来，KOSPI通常在该比率触及-1标准差后的7个交易日内见底（最多24个交易日）。在75%的情况下，KOSPI在3个月内自底部平均上涨6%。瑞银认为当前读数表明极端风险厌恶，除非出现持续的盈利下调周期、进一步的宏观恶化或外部冲击，否则下行风险将越来越有限。
EPS下调更可能是重置而非长期下行。
市场一致预期EPS尚未完全反映韩元大幅升值的影响，2026年预期EPS月度修订为-0.5%，而2027年预期EPS因科技板块上调而增长+0.4%（截至10月23日）。瑞银分析表明，自6月以来韩元升值15%可能会使2026/27年预期EPS减少约2%/10%，但预计会有抵消因素减缓全面影响。分行业看，化工、娱乐、国防、汽车、可选消费、券商、互联网和化妆品在2026/27年预期中下调幅度最大，而能源、运输、建筑和保险上调幅度最大。瑞银对KOSPI EPS增长预测为+258%/+33%（此前为+256%/+38%），已计入汇率压力，而市场一致预期为+278%/+38%。
外资抛售在大量流出后正在缓和。
10月当月（MTD）资金流主要由外资净卖出（19.0万亿韩元）主导，被企业回购（9.9万亿韩元）、散户（5.8万亿韩元）和本地机构（3.2万亿韩元）吸收。然而最近资金动态开始转变：过去两周散户转为净卖出，而外资抛售放缓，本周外资转为净买入。企业回购放缓，但SK海力士重启回购将提供支撑。养老金仍观望，但如果KOSPI接近下行价值，鉴于资产配置目标，可能提供支撑。虽然判断外资流向逆转能否持续还为时过早，但极端风险厌恶以及三星电子（SEC）外资持股接近历史低位、SK海力士（SKH）外资持股创2022年以来新低，表明外资进一步抛售压力可能日益有限。
估值仍不贵。
KOSPI交易于1.1倍未来12个月一致预期市净率（NTM P/BV），大致符合历史平均，而2.7%的股息收益率处于+1标准差，提供估值支撑。整体NTM市盈率4.3倍因三星电子和SK海力士的盈利偏斜而不具信息性。剔除SEC和SKH后，KOSPI交易于0.9倍NTM P/BV（-0.6标准差）和6.6倍NTM PE（-2.6标准差），后者可能被低估，因为一致预期EPS尚未完全计入近期韩元升值。
股票选择：偏好价值/质量，添加SFG，用LGES替换SDI。
瑞银继续偏好价值/质量而非成长。偏好内存价值股（三星电子、SK海力士）、早周期工业股（三星电机、晓星重工、现代建设、LG新能源）以及有回报的质量股（HD现代海洋解决方案、KT、Coway）。同时看好宏观受益股（S-Oil、新韩金融集团）。对暴露于宏观逆风的股票（韩国电力、Krafton、Naver、未来资产证券）和电池材料股保持谨慎。瑞银将新韩金融集团（SFG，受益于利率和汇率）列为最看好，将未来资产证券（MAS，ADTV疲弱）列为最不看好，因为最近开始覆盖韩国金融板块。用LG新能源替换三星SDI，因美国资产爬坡。
