摩根大通：美国三季度GDP增速预测下调至3.2%

摩根大通本报告旨在根据最新的贸易和库存数据评估美国第三季度GDP增长前景。报告的核心背景是美国商品贸易逆差在9月继续显著扩大，主要受资本品进口激增的推动，而这背后是企业人工智能资本支出热潮带动的设备投资需求。尽管贸易逆差对GDP形成拖累，但库存积累的回升部分抵消了这一负面影响。

摩根大通将第三季度实际GDP环比年化增速预测从3.5%下调至3.2%。下调的直接原因是9月贸易逆差数据超预期走阔：商品贸易逆差从8月的1321亿美元扩大至1349亿美元，资本品逆差扩大70亿美元。第三季度净出口对GDP的贡献预计为-3.0个百分点，而库存贡献预计为+1.8个百分点，两者形成鲜明对比。

从需求结构看，内需依然具有韧性。实际国内最终销售环比年化增长4.3%，其中设备投资预计增长20%，成为最大亮点。知识产权产品投资增长7.0%，非住宅建筑投资由负转正增长7.0%，消费增长3.5%。进口大幅增长（环比年化37%）反映了美国企业和消费者对资本品和消费品的旺盛需求，但出口下降（环比年化-13%）则凸显了外部需求疲弱和美元竞争力等因素。

库存方面，名义制造业和贸易库存环比上升0.4%，批发库存年度修订显示库存积累此前被低估了110亿美元。这表明企业补库存行为比最初数据所显示的更为积极，为经济增长提供了额外支撑。尽管库存增加可能反映了部分被动累库，但在内需强劲的背景下，主动补库存的可能性更高。

综合来看，美国第三季度经济增速虽因贸易逆差扩大而被下调，但仍保持了3.2%的稳健水平。设备投资的强劲增长与人工智能资本支出周期紧密相关，是当前经济中的核心亮点。贸易逆差的扩大并非完全负面，其背后是投资和消费的强劲需求。未来需关注贸易逆差是否继续扩大以及库存积累的可持续性。

主要观点

美国贸易逆差持续扩大，净出口对第三季度经济增长构成显著拖累

9月美国商品贸易逆差继续走阔，从8月的1321亿美元扩大至1349亿美元，主要受资本品逆差扩大70亿美元推动。7月至8月商品贸易逆差已扩大130亿美元，9月再扩大30亿美元。摩根大通预计第三季度净出口对GDP的贡献约为-3.0个百分点，成为拖累经济增长的主要因素。贸易逆差扩大的背后，是进口大幅增长而出口相对疲弱：第三季度名义出口环比年化下降13%，进口环比年化上升37%。这一分化反映出美国内需强劲以及进口需求旺盛，特别是资本品进口大幅增长，与人工智能资本支出热潮密切相关。

资本品贸易逆差扩大与人工智能资本支出热潮相关，推动设备投资强劲增长

报告明确指出，资本品逆差扩大与持续的人工智能资本支出（AI capex）激增有关。9月除汽车外的资本品贸易逆差从上月的769亿美元扩大至841亿美元，其中资本品进口环比增长7.5%。尽管贸易逆差拖累GDP，但资本品进口激增是设备投资强劲的积极信号。摩根大通预计第三季度设备投资环比年化增长约20%，延续了此前几个季度的强劲势头（前两个季度分别为15.5%和13.4%）。这表明企业正在大规模增加资本开支，尤其是与AI相关的硬件和基础设施投入。

库存积累上升部分抵消贸易逆差对GDP的拖累

名义制造业和贸易库存环比上升0.4%，是又一个稳健的增长。摩根大通预计第三季度库存变动对GDP的贡献为+1.8个百分点，部分对冲了净出口的-3.0个百分点拖累。报告还提到，商务部普查局对批发贸易和库存进行了年度修订，修订后的数据显示自2023年以来批发库存水平有所上调，截至8月的一年内库存积累较此前报告高出110亿美元。虽然这一修正幅度相对于同期名义制造业和贸易库存总额1350亿美元的增长仍然较小，但表明库存积累比此前认知的更为稳固。

摩根大通将第三季度GDP增速预测从3.5%下调至3.2%

基于本周发布的贸易和库存数据，摩根大通将即将公布的三季度GDP环比年化增速预测从此前的3.5%下调至3.2%。下调的主要原因正是贸易逆差扩大带来的更大拖累，尽管库存积累提供了部分缓冲。从GDP分项看，实际国内最终销售环比年化增长4.3%，显示内需依然稳健，但实际最终销售增速仅为1.4%，表明库存和净出口的波动对总体数据影响较大。实际消费环比年化增长3.5%，政府支出增长1.2%，非住宅建筑投资增长7.0%，知识产权产品投资增长7.0%，住宅投资下降1.0%。