[浦银国际证券]科技行业：微软FY27Q1业绩：Azure加速增长，预计FY27维持正向自由现金流

　　业绩稳健，收入利润均超市场预期。微软FY27Q1收入923亿美元，同比增长19%，较市场预期高约2%；经营利润459亿美元，同比增长21%，经营利润率同比提升约0.9个百分点至49.8%。调整后净利润364亿美元，同比增长18%，超市场预期4%。展望FY27Q2，公司指引收入960亿~971亿美元，同比增长18%~19%；隐含经营利润范围为445亿~459亿美元，经营利润率约46.8%，同比小幅下滑。

　　Azure加速增长，指引依然强劲。本季度起，微软采用新的两分部披露口径——Agents&Infra（A&I）和Devices&Consumer（D&C）。A&I分部整合原生产力与业务流程、智能云业务，FY27Q1收入768亿美元，同比增长25%，经营利润增长24%；D&C分部涵盖原个人计算及领英营销与会员业务，FY27Q1收入155亿美元，同比下降3%，经营利润增长2%。Azure本季收入331.7亿美元，好于预期，同比增长48%，较上季度增长43%继续提速，也高于此前44%~45%的公司指引；下季固定汇率收入增长指引进一步升至49%~50%，反映需求依然旺盛。微软云收入639亿美元，同比增长30%。M365商业云收入同比增长17%，主要受Copilot、E5/E7等高端产品及用量计费业务推动。商业付费席位增速放缓至5%，部分受销售执行偏弱影响。消费端则相对疲软，Windows OEM及设备收入收入下降22%，Xbox内容及服务收入下降2%。云与AI增长有效抵消了消费业务压力，但Azure收入占比提升也使微软云毛利率同比降至66%，公司预计下季进一步降至约65%。

　　资本开支低于预期源于交付延迟，预计FY27维持正向自由现金流。本季度包含融资租赁的资本开支为452亿美元，同比增长约30%，低于市场预期以及公司此前约500亿美元的指引，主要原因是部分第三方算力产能延迟交付，并不说明资本开支已经见顶。公司将2026自然年资本开支预期由约1,750亿美元下调至约1,700亿美元，并预计资本开支FY27Q2超过500亿美元，FY27下半年则将随CPU、GPU采购及延期产能交付而加速。现金流口径下，本季度购置物业及设备的现金支出约394亿美元，约为去年同期两倍，约占收入42.7%。经营现金流580亿美元，同比增长29%；自由现金流186亿美元，同比下降27%，反映经营现金创造能力仍强，但较高投资强度压缩了现金留存。管理层对于资本开支回报抱有信心，预计FY27全年自由现金流保持正值。

　　整体而言，Azure增长及后续指引是本季最大亮点，证实AI投入转化收入持续兑现。资本开支低于预期并不说明已经见顶，投资回报以及后续算力投入对自由现金流影响仍需观察。此外，FY27Q1商业剩余履约义务为6,770亿美元，同比增长73%，约30%预计在未来12个月确认收入。商业订单额同比下降12%，主要受到去年同期大额Azure合同高基数影响。运营方面，Foundry客户超过12万家、收入同比增至三倍以上，Copilot日活用户环比增长近50%，体现AI应用需求继续扩张。股东回报方面，公司本季通过回购及分红合计返还102亿美元，其中回购约29亿美元，宣派的季度股息由每股0.91美元提高至0.98美元。

　　投资风险：AI落地不及预期；投入远超预期；数据与隐私安全；流动性趋紧。