[大同证券]钢铁行业周报：供给收缩、需求转弱，原料让利下移成本中枢

　　核心观点

　　钢铁行业处于供给收缩、需求回补、盈利修复的博弈窗口。供给决定弹性，需求决定方向，成本决定底部，盈利修复是被动的、脆弱的，不宜当作周期性改善。

　　供给端：减产方向已经确定，节奏才是关键变量。本轮减产由利润被动驱动，而非政策性强制压减，弹性大、容易反复；一旦利润出现阶段性修复，铁水复产就会迅速对冲去库。因此，减产的持续性比幅度更重要。

　　需求端：已经进入淡旺季切换的下行通道。节后补库只是集中式的，没有转化为趋势性改善；建材与板材同步走弱，终端采购以刚需为主，反映的是项目实际不足，并非短期扰动。出口支撑边际减弱、地产拖累未解，两大支撑都在削弱。

　　价格端：供给决定方向，需求决定斜率。需求端缺乏向上驱动，弹性主要来自供给收缩形成的阶段性缺口；短期以区间震荡、重心偏弱为主，反弹高度受制于需求下行斜率，不宜当作趋势反转。

　　成本端：原料自身承压，成本支撑下移。铁水减产削减炉料刚需，成本不再是钢价下方的硬性支撑，反而可能形成“成材下跌—原料补跌—成本下移”的负反馈，使钢价底部被不断重新定义。

　　盈利端：被动修复而非主动改善。利润改善来自成本下移快于成材下跌，并非需求拉动涨价；原料补跌到位或铁水复产都会再度压缩吨钢利润。行业仍处低利润中枢，盈利分化取决于产品结构。

　　风险提示

　　需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；宏观政策与出口环境变化的风险；供给端政策执行不确定的风险。