[中证鹏元]千元煤价遭遇超强厄尔尼诺：行情复盘及路径观察

　　主要内容：

　　复盘2026年本轮千元煤价行情，主要具有以下特点：一是，涨价主因在供给端，包括安监升级、矿井停产整改、复产滞后，供给刚性收缩，属被动上涨；二是，终端需求总体平稳，火电仅承担调峰兜底智能，发电量同比回落，钢铁建材偏弱、化工拉动有限，未现需求爆发；三是，进口缓冲失效，印尼干旱叠加内外价差收窄，进口补充不足，海内外煤价共振走强；四是，与2021年需求共振、脉冲破千的行情不同，本轮由供给约束主导、涨幅相对温和。

　　超强厄尔尼诺作为新增外生变量，主要经三条路径影响：一是南方偏丰水电替代火电耗煤，二是冬季暖冬或阶段性寒潮扰动采暖需求，三是印尼干旱收缩出口、削弱进口补充，且影响滞后至2027年、次年高温热浪需重点跟踪。在此基础上，煤价可能呈现主要情景为：中性情景下以峰值期的高位震荡、衰减期的缓降为主；偏紧情景下煤价或将在峰值期维持高位态势，衰减期煤价有望二次冲高。偏松情景则由于水电充分替代，中枢可能下移；此外，保供增产与价格调控构成政策天花板，厄尔尼诺并非决定变量，国内有效供给与保供政策仍是价格核心锚。