瑞银：三星电子2026年股东回报计划超预期，维持“买入”评级

三星电子公布2026年股东回报计划及季报更新后，市场关注存储周期、HBM竞争和股东回报持续性。

瑞银认为，三星在DRAM/NAND和HBM上的量价走势持续向上，同时股东回报规模“实质性”扩大，但短期公司指引未完全达到市场最乐观的50%自由现金流返还比例。整体上，瑞银维持买入评级并上调GDR目标价。

盈利端，瑞银预计2026/2027年营收分别达到729.96/1,085.90万亿韩元，营业利润393.55/700.55万亿韩元，2027年营业利润率64.5%。主要驱动来自存储涨价和位元增长。HBM尤其突出，4Q26出货将超过SK海力士，HBM4定价可能较当前翻倍以上，推动2027年混合HBM价格同比上涨104%。资本开支上调至2027年101万亿韩元，为后续产能扩张提供支撑。

风险方面，瑞银提示智能手机市场成熟、存储行业周期性、韩元升值及公司治理等风险，但认为DRAM行业竞争格局改善，长期周期性风险下降，三星电子作为集团“皇冠明珠”的股东回报意愿可能改善。

结论上，瑞银给予三星普通股和GDR买入评级，普通股目标价535,000韩元，GDR目标价10,090美元，隐含约135%上涨空间和140.1%预期总回报。

主要观点

三星电子2026年股东回报计划超预期，但力度仍略低于市场期望

三星确认2026年向股东返还90-110万亿韩元，其中剩余55-75万亿韩元待执行，并明确“相当大一部分”将通过股票回购和注销完成。瑞银指出，投资者此前对这两点未形成共识，因此为增量利好。不过，按计划中值计算，仅相当于瑞银2026年自由现金流预测250万亿韩元的40%，未完全达到市场50%的预期。瑞银维持2027年起50%自由现金流返还比例的预期，并认为存在上行空间。

DRAM/NAND景气上行，2027年盈利预测显著高于市场共识

3Q26混合DRAM平均售价环比上涨20%，低于瑞银预期的24%，主因非服务器DDR价格；NAND上涨16%符合预期。4Q26 DRAM位元增长环比为中高双位数，远高于此前预期的-2%，得益于P4产能爬坡提前以及1c纳米转换加速。瑞银维持4Q26 DRAM ASP环比+15%、NAND +10%的预测，预计2027年DRAM和NAND位元增长均为20%。

HBM出货强劲，HBM4定价有望大幅重置

3Q26 HBM出货37亿Gb，强于预期；4Q26预计出货52亿Gb，超过SK海力士的49亿Gb。瑞银预计HBM4价格将重置至每Gb 4.1美元（当前2.0美元），2027年混合HBM均价同比上涨104%。

半导体资本开支上调，4Q26及2026/2027营业利润预测上调

三星2026年半导体资本开支指引为76.8万亿韩元，略高于瑞银此前预测。瑞银将2027年资本开支预测由91万亿韩元上调至101万亿韩元（同比+31%）。4Q26营业利润预测由124万亿韩元上调至139万亿韩元，较业绩前市场共识122万亿韩元高15%。2027/2028年营业利润微调至701/816万亿韩元，分别较共识高19%/26%。

目标价上调至10,090美元，维持买入评级

瑞银以3.07倍未来12个月市净率对三星普通股估值，基于长期净资产收益率31.1%和权益成本10.1%。普通股目标价维持535,000韩元；GDR目标价受最新汇率和回购影响上调至10,090美元（前值9,980美元），较现价4,298美元隐含大幅上行空间。12个月评级为买入。