巴克莱：闪迪客户需求旺盛，维持“增持”评级，目标价2300美元

巴克莱对闪迪公司（Sandisk Corporation）给出“增持”评级，目标价2300美元。

报告的核心逻辑在于AI驱动的存储需求爆发，尤其是KV缓存卸载对NAND的增量需求，使得闪迪所处的NAND市场出现严重供不应求。公司通过长期协议锁定未来产能，并凭借预付款和财务担保增强了盈利可见性。

从财务表现看，2026财年9月季度公司营收环比大增23%，毛利率高达85.1%，非GAAP每股收益49.51美元，大幅超越市场预期。12月季度指引同样强劲，营收环比再增12%，毛利率维持85%，每股收益指引56美元。全年来看，2026财年营收202.48亿美元，调整后每股收益70.07美元；巴克莱预计2027财年营收将暴增至508.35亿美元，调整后每股收益241.23美元；2028财年进一步增长至795.10亿美元，调整后每股收益442.08美元。

需求端的关键证据是：2027日历年市场NAND位元需求预计同比增长40%，而公司自身2027财年位元增长仅中高双位数，2028财年也仅低20%，供给增速远低于需求，定价权因此十分稳固。管理层预计KV缓存将在十年末占AI数据中心闪存市场约三分之一，进一步验证了AI对NAND的结构性拉动。

成本端，DRAM等输入成本上升是毛利率扩张的最大阻碍，但公司已通过长期协议中的定价调整予以抵消，并持有多年DRAM供应协议以稳定成本。整体来看，公司议价能力强，盈利能见度高，现金流状况极佳（2026财年自由现金流114.94亿美元），资产负债表健康（零有息负债）。

巴克莱将目标价设定为2300美元，基于2027日历年每股收益334.62美元的7倍市盈率，较当前股价有72.9%的上行空间。上行情形下目标价可达2900美元（基于8倍2027日历年每股收益375美元），下行情形下目标价为1000美元（基于5倍2027日历年每股收益210美元）。

主要观点

客户需求极其旺盛，NAND位元需求预计在2027日历年同比增长40%，远超公司自身供给增速，定价权持续增强。

报告指出，KV缓存卸载正在驱动NAND扩展，AI数据中心对闪存的需求深度拉入存储层级。公司预计2027财年位元增长为中高双位数百分比（约15%左右），2028财年位元增长可能达到低20%区间，但仍远低于2027日历年市场位元需求40%的同比增速。这种供需缺口意味着公司具备持久的定价权，且随着客户为锁定额外产量而重新回到谈判桌，定价杠杆只会更好。管理层认为KV缓存将在十年末占AI数据中心闪存市场约三分之一的份额。

终端市场结构接近拐点，数据中心收入占比已达44%，长期协议锁定未来产能。

目前数据中心业务占公司总销售额的44%，其中2027财年约一半的位元产量和2028财年超过三分之二的位元产量已通过长期协议（LTA）锁定。管理层将2028财年长期协议覆盖比例从之前预期的三分之二进一步提高。这些长期协议附带财务担保和预付款，增强了公司对长期行业动态的信心，也表明供需环境短期内不会缓解。

输入成本上升（主要为DRAM）是毛利率扩张的最大阻力，但已通过长期协议中更好的定价大幅抵消。

公司已建立库存并保留与南亚科技（Nanya）的多年DRAM供应协议，管理层对成本压力表示安心。9月季度毛利率达到85.1%，环比大幅提升，12月季度指引毛利率为85.0%，继续处于极高水平。

盈利预期大幅上调，巴克莱维持“增持”评级，目标价2300美元。

基于强劲的需求前景和定价能力，巴克莱将2026日历年收入预测上调至383.51亿美元、每股收益169.08美元；2027日历年收入预测上调至649.17亿美元、每股收益334.62美元。目标价2300美元基于2027日历年预期每股收益334.62美元的7倍市盈率，较当前股价有72.9%的上涨空间。