汇丰：上调微软目标价至628美元，维持买入

汇丰对微软的买入评级更新，核心出发点是微软1QFY27业绩远超预期，尤其是Azure云业务的强劲表现，验证了公司AI驱动的高增长逻辑。汇丰认为Azure 48%的收入增速打破了“大数定律”的担忧，且资本开支效率健康，资产周转率和ROIC均支持可持续增长。公司财务全面超预期，RPO大幅增长，2Q指引良好，显示未来收入确定性高。估值方面，微软市盈率相对于其预期EPS CAGR仍有折价，汇丰将目标价上调至628美元，维持买入。主要风险包括竞争加剧、宏观环境疲弱、监管、GPU云竞争等。

主要观点

Azure增长强劲，打破大数定律：Azure at-scale 收入同比增长48%，远超此前指引的45%，显示微软云业务在庞大基数上仍保持加速增长。汇丰认为这一表现促使重新评估“大数定律”对微软的约束。尽管资本开支低于预期，Azure收入仍大幅超预期，表明云基础设施需求持续大于供给，且部署的计算资源能迅速转化为收入。

财务业绩全面超预期：1QFY27营收为922.79亿美元，同比增长18.8%，高于汇丰预期（919.76亿）和共识（906.33亿）；非GAAP营业利润率49.76%，同比提高0.88个百分点；非GAAP每股收益4.89美元，同比增长18.4%，超预期。剩余履约义务（RPO）同比增长71.6%至6830亿美元，显示未来收入能见度极高。

2QFY27指引良好：公司指引2QFY27非GAAP营业利润452亿美元，略高于共识448亿，略低于汇丰预期476.23亿，但整体延续增长态势。

估值具吸引力：微软当前股价对应CY27e非GAAP市盈率23.3倍，仅小幅高于行业中位数20.3倍；而汇丰预计微软非GAAP EPS在FY26-31e复合年增长率达20.3%，显著高于行业典型的10-15%，因此应享受更高溢价。目标价由595美元上调至628美元，基于29倍NTM非GAAP EPS（21.66美元），隐含18.3%上涨空间，维持买入评级。

事实依据

1QFY27非GAAP营收922.79亿美元，同比增长18.8%，超HSBC预期0.3%，超共识1.8%；非GAAP营业利润459.15亿美元，同比增长21.0%，超预期2.9%；非GAAP EPS 4.89美元，同比增长18.4%，超预期1.3%。

Azure at-scale 收入330.65亿美元，同比增长48.2%（固定汇率），高于此前指引的45%；资本开支452亿美元，低于此前指引的500亿美元，但收入仍大幅超预期。

公司下调CY26资本开支指引至1700亿美元，此前为1750亿美元，但仍维持云基础设施需求大于供给的判断。

剩余履约义务（RPO）6830亿美元，同比增长71.6%，4QFY26为6840亿，维持高位。

公司指引2QFY27营收965.50亿美元，非GAAP营业利润452亿美元，营收指引同比增长24.3%。

Microsoft 365 收入277.78亿美元，同比增长17.2%，商业座位数同比增长5%。

汇丰估计Azure资产周转率为37.2%（1QFY27），假设1GW AI计算需要500亿美元资本开支，微软每GW容量每年可产生185.86亿美元收入，估算Azure税前ROIC约15%。

估值：微软现价531.01美元（截至2026年10月28日），目标价628美元，隐含上涨18.3%；CY27e非GAAP市盈率23.3倍，行业中位数20.3倍；预计FY26-31e非GAAP EPS CAGR 20.3%。