[中信证券经纪(香港)]租户数激增
摘要
中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月28日发布的题为《Jumpintenancies》的报告，IndusTowers（Indus）2027财年第二季度核心收入为545亿卢比，同比增长4%/环比增长1%，符合预期，而核心调整后Ebitda同比增长5%/环比增长2%，高于预期。Indus2027财年第二季度净新增租户数跃升至7,903（2027财年第一季度为4,236），高于预期，尽管VodafoneIdea（Videa）的融资持续延迟。Indus在2027财年第二季度新增2,869座铁塔，总数达到270,480座。虽然Indus2027财年上半年资本开支为410亿卢比，同比下降9%，但自由现金流环比增长51%至281亿卢比，其资产负债表为340亿卢比净现金。
核心收入符合预期；Ebitda高于预期
Indus2027财年第二季度报告收入为852亿卢比，同比增长4%/环比增长1%。核心收入为545亿卢比，也同比增长4%/环比增长1%，并与预期一致。报告Ebitda为463亿卢比，燃料利润率为负；然而，剔除基准季度中应收账款拨备/转回后的调整后Ebitda同比增长5%/环比增长2%，且高于预期。Indus2027财年第二季度的其他费用包括1.01亿卢比的拨备转回，税后利润（PAT）为179亿卢比，环比增长3%，但低于预期。
租户基数增长且季度新增激增
在2027财年第二季度，Indus的总新增租户数增至8,375（2027财年第一季度为4,594），而退出数增至472（2027财年第一季度为358）。然而，Indus的净新增租户数跃升1.9倍至7,903（2027财年第一季度为4,236），高于预测，尽管Videa融资延迟。Indus的租户基数为440,153，同比增长6%/环比增长2%，比率为1.63倍。Indus新增2,869座（2027财年第一季度为3,097座），使宏基站铁塔总数达到270,480座，而精简共址增加13个，总数达到14,037个。
印度租户需求持续以及三个非洲市场I ndus称，共址/租户新增需求持续，并成功获取了增量部署的相当大份额。此外，Indus的数字能源管理和AI主导的转型正在提升运营效率。与此同时，Indus的初步部署在非洲三个市场——尼日利亚、乌干达和赞比亚，预计势头将在下半年逐步增强。
Videa融资的催化因素
Indus2027财年上半年资本开支为412亿卢比，同比下降9%，但自由现金流（FCF）同比增长51%至281亿卢比。Indus包括租赁负债的净债务环比增长24%至1,750亿卢比，但租赁负债为总债务的120%，且净现金为340亿卢比，等待中的Videa融资是关键催化因素。
催化因素
Videa的政府债务延期偿付和融资有助于缓解其高应收账款状况。Videa的持续付款以及与Indus租户数的增加，应成为该股关键的重估催化因素。Indus股价正出现过去五年估值下调的逆转。然而，其高电信运营商持股比例使其相对于全球铁塔同业需要折价。
投资风险
风险包括征收8%的许可费、影响5G部署的技术中性频谱，以及助力竞争对手服务的卫星宽带服务。
