[中信证券经纪(香港)]韩国综合企业行业：变革之风
中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月26日发布的题为《Windchange》的报告，三星集团旗下公司（S1公司和三星E&A）推出了一项远超预期的股东回报政策。现在轮到其他集团公司展示其股东友好型措施，这些措施应共同推动韩国综合企业折价收窄。
更多三星集团旗下公司正在加大力度
三星集团旗下公司开始向前推进，并推出了远超预期的股东回报政策，正如中信里昂在S1公司（注销23%的库存股）和三星E&A（8.3%回购并注销）中所见。
这两家公司处于三星集团架构的底层。但这并不意味着这两家公司的高层管理团队自行决定了积极的股东回报政策。
尽管如此，市场对其他三星集团主要公司采取进一步行动的预期不断升温：三星电子、三星物产、三星生命和三星火灾海上保险。中信里昂维持其观点，即三星物产将受到三星电子和三星生命股息的涓滴影响。
综合企业板块回购的历史
中信里昂在本报告中回顾韩国主要综合企业过去10年的回购及注销历史。总体而言，韩国综合企业在回购方面并不一致，尤其是在价值提升计划之前。
SK Inc.执行了最大规模的回购，但这发生在价值提升计划之前。不过，其即将在2027年初注销约20.1%的库存股。
SK Square是过去三年唯一持续执行回购的控股公司。中信里昂预计未来几个季度SK Square将进一步回购。LG Corp只进行了一次大规模回购（5,000亿韩元），该回购始于2022年。三星物产自2015年合并以来尚未执行真正的回购。
SKSquare和三星物产是候选者
分析指出，有关SK海力士特别股息的当地新闻，这将为SK Square在短期内进行大规模股东回报提供现金。研究指出，对于回购与股息之间的分配没有明确指引，但在当前45%的折价水平下，投资者的反馈更倾向于回购。
分析指出，由于三星E&A令人意外的举措，关于三星物产潜在股东回报存在许多疑问。然而，由于可能对三星生物制剂的配股进行注资，三星物产的情况有所不同。
然而，中信里昂预计，如果三星电子未来继续支付季度股息，三星电子的股息将传导至三星物产股东。
折价尚未开始收窄
该行业折价小幅扩大至44%，因主要控股公司折价随着GS控股的回调重新扩大至50.1%。
然而，中信里昂预计，一旦开始看到主要综合企业（从SK Square开始）实施更多股东回报，部分个股的NAV折价将收窄。取消Solidigm有争议的双重上市是收窄SK集团控股公司折价的一个良好开端。
三星物产是主要控股公司中最便宜的一家，较当前NAV折价58%。从SK Inc.现金流入的时间来看，其股东回报（如有）将更多在2027年。
