[金圆统一证券]策略月报：孰能浊以止，静之徐清（2026年11月）

　　主要观点：

　　1.市场回顾：全球资产再定价加剧，A股成长风格显著回落

　　截至10月30日，全球市场表现分化显著，地缘冲突预期推动ICE布伦特原油年内累计大涨151.4%，伦敦现货黄金跌破3900美元/盎司。韩日美市场领涨全球股市，但较上半年涨幅显著收窄。

　　A股宽基指数普遍下挫，估值中枢明显回落。结构层面呈现极致分化，红利风格逆势突围；成长赛道前期涨幅全部回吐，中证TMT年内转为下跌13.8%，板块迎来集中出清。市场交易情绪同步走弱，10月融资买入额占A股总成交额日均比重降至7.93%，低于2019年以来8.50%的历史均值，杠杆资金参与度明显回落。

　　2.经济环境：三季度增长动能企稳，结构分化延续

　　初步核算，前三季度GDP同比增长4.6%，其中三季度增长4.5%，较二季度回升0.2个百分点，增长动能有所企稳。1—9月固定资产投资同比下降7.2%，社零累计同比增长1.1%，出口维持高增长、累计同比增长21.3%，外需成为当前经济增长的重要支撑。

　　9月CPI同比增长0.9%、PPI同比增长5.0%，上游价格向下游消费传导仍偏弱。工业企业盈利保持较快增长，1—9月规上工业企业利润总额同比增长15.5%，9月单月利润同比大增14.4%，较8月显著反弹，营收利润率同比抬升0.42个百分点；但企业回款压力仍大，应收账款余额29.77万亿元，同比增长10.0%，高于同期营收增速（6.6%）。

　　10月制造业PMI为49.3%，较上月回落0.8个百分点，重回荣枯线下方；非制造业商务活动指数为49.7%，环比下降0.5个百分点。高技术制造业和装备制造业PMI保持景气，新动能保持较快增长。

　　3.政策环境：新质生产力顶层设计落地，多维发力稳市场稳预期

　　10月政策层面，供给兼顾长期产业培育与短期宏观稳定。顶层文件接续出台锚定新质生产力主线，《关于发展新质生产力的意见》及《关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见》相继发布，明确以全要素生产率提升为核心，加速推动科技成果产业化进程。金融供给端，多部门联合印发指导意见强化服务业金融支持，破解轻资产主体融资痛点。资本市场方面，监管层密集释放稳市信号，并在金融街论坛及二十届五中全会期间强调“全力稳市场稳预期”，稳市机制与中长期资金入市安排持续完善。货币环境上，央行明确货币政策框架转型方向，贷款利率中枢存在下移可能，流动性保持合理充裕。

　　4.投资策略

　　（1）海外宏观：宜静不宜动

　　地缘政治方面，美伊冲突走向仍具有不确定性，国际油价维持高位不仅推升通胀预期，也对全球供应链带来扰动。科技周期层面，AI板块此前估值扩张较快，随着资本开支回报和现金流兑现能力受到更多审视，市场开始重新评估高估值背后的业绩支撑。流动性方面，美联储紧缩政策仍保留一定弹性，前瞻指引被进一步淡化，利率路径的可预见性下降，投资者可能索取更高风险补偿。在此背景下，全球权益资产可能面临阶段性估值重估。同时，2024年以来全球主要股指在上行周期中累积了相当浮盈筹码，在技术层面亦面临向年线靠拢的压力。全球资本市场正处在一个“浑浊”的周期节点，年末风险因素兼具高度复杂性与不可预测性。

　　“孰能浊以止，静之徐清。”如同面对浑浊的水流，静止沉淀往往比盲目搅动更为有效。

　　（2）估值水平：逐步进入历史底部区域

　　10月，上证指数最低触及3574点，已跌至静态假设下1.35倍PB附近，已接近历史估值底部区间上沿（上证指数PB在1.22—1.35倍），估值安全边际显著增强。同时，政策端呵护信号明确，市场中期或逐步进入情绪修复与布局窗口期。

　　（3）核心配置思路

　　对存量投资者而言，当前位置不宜过度悲观，可保持耐心观察；对增量资金而言，可结合自身风险承受能力，逐步关注具备性价比的方向，继续逢低关注中证红利ETF、创新药ETF、港股创新药ETF。

　　左侧投资者宜坚持逢低分批布局，通过时间和价格分散降低磨底阶段的波动风险。右侧交易者可等待市场企稳信号再行判断。

　　风险提示：国内方面，关注增量政策及政策落地效果、科技创新进展、经济复苏节奏等风险因素；海外方面，警惕地缘政治风险、贸易摩擦升级、美元指数上行风险及美联储政策等不确定性。