[华安证券]超跌反弹

　　主要观点

　　当前时点可以逐步乐观，11月市场有望超跌反弹。一方面10月扰动因素如FOMC会议、三季报已落地，微观流动性负反馈下已然超跌。二方面存在监管稳市举措、APEC峰会会晤、中央经济工作会议预期等潜在偏好提振因素。三方面11月起机构年末排名冲刺和春节躁动预期提前有助于凝聚市场交易共识。配置上，成长产业景气周期投资节奏框架显示11月将进入第二阶段尾声加速上涨期，超跌AI上中游硬件方向是首选，此外具备强α农产品链条亦可配置。而红利资产在市场超跌反弹以及股息率消化至临界点的情况下，性价比已然较低。

　　市场观点：超跌反弹

　　成长产业景气周期投资节奏框架显示11月市场将迎来第二阶段尾声加速上涨行情。根据历史复盘规律框架指引，第二阶段行情可细分为“期初快速上涨→中段震荡→尾端加速上涨”三段式，并具备清晰时间规律。今年4月初启动第二阶段并进入期初快速上涨期，7月初进入中段宽幅震荡期。中段宽幅震荡期结束的历史规律上，一方面该期间通常持续3.5-4个月，二方面市场成交额将较前期高点下降2/3左右且会出现2-3次触底，三方面成长风格换手率触及本阶段低位且同样2-3次触底。截至当前这3方面条件均已具备，意味着中段宽幅震荡期即将结束，并进入尾声加速上涨期，该期间通常持续1个月左右，成长风格有望出现15%、主线行业20%涨幅且表现领先。

　　美国中期选举落地、APEC峰会会晤、监管稳市举措以及中央经济工作会议预期都有望成为风险偏好重要引导事件。①11月初美国中期选举落地，美伊形势预期扰动也将结束，且市场对此已有预期和反应，甚至超跌；②11月中旬APEC峰会有望实现中俄美三方元首会晤，中美关系进一步缓和、推动缓解国际地区热点问题、油价下行的预期升温；③央行、金融总局、证监会将召开会议研究推动支持资本市场工具的使用，包括股票回购增持再贷款等，有望缓解市场微观流动性负反馈；④进入11月，市场关注点将回归国内明年经济形势与政策，并对年末中央经济工作会议产生期待。此外，10月FOMC会议及三季报业绩扰动结束，11月并无FOMC会议，同时机构年末排名冲刺和春节躁动预期提前有助于凝聚市场交易共识。市场最悲观时点已过，风险偏好有望迎来回归，可逐步积极。

　　行业配置：首选AI上中游硬件

　　展望11月，扰动性因素如FOMC会议以及三季报落地，尽管美伊扰动仍有不确定性，但11月初也将很快落地且市场对此已然有所反应甚至超跌，同时考虑到11月起机构年末排名冲刺和春节躁动预期提前有助于凝聚市场共识，叠加潜在催化事件如监管坚决稳定资本市场的态度举措、APEC峰会、年末中央经济工作会议预期等，当前时点不宜再惯性悲观，可以为年末反弹行情做准备。此外根据我们成长产业景气周期投资节奏框架所示，11月起科技有望进入第二阶段尾声加速上涨期，且类似情形下，按过往规律该上涨期预计将出现持续时间在1个月左右，成长风格15%、主线行业20%左右涨幅且产业主线表现领先的机会。因此配置思路上，建议为年末反弹行情即第二阶段尾声加速上涨行情做准备，算力硬件即AI上中游环节将是最重要的方向，此外部分具备强催化或者强景气支撑的品种也具备较强α支撑，如农产品链条。同时提醒红利类避险资产在市场波动减弱、股息率消化至临界点，性价比已然较低。建议重视以下三条投资线索：

　　第一条主线是为年末反弹行情做准备，首选弹性最大的AI上中游硬件等环节，包括光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链等。当下AI产业景气周期的资本市场演绎已经处于第二阶段中段震荡期末期或结束，尾声加速上涨行情预计将在11月到来，在该上涨期内产业趋势主线领涨且弹性大。

　　第二条主线是AI下游应用方向的主题和扩散性机会轮动机会，主要包括机械设备、机器人、游戏、软件等。其中机械设备同时受益多主题如机器人、商业航天、液冷、高端制造等主题辐射。机器人、游戏和软件一是天然作为AI算力最贴近方向，二是近期存在较多催化剂，如AI电影剧集、KIMI新一代模型等。

　　第三条主线是具备强α支撑的农产业链条，包括农产品、化肥、农化制品等。超强厄尔尼诺效应对农产品生存气候条件形成巨大变化，从而将对产量形成较大抑制，当前农产品价格已经出现趋势性涨价。

　　风险提示

　　AI叙事进一步恶化；海外芯片半导体估值消化持续担忧；微观流动性负反馈延续；美伊形势再现紧张升级；美联储货币政策紧缩预期再起；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。